核心观点
　　参考日韩科技转型阶段科技牛并未对债市形成较大冲击，我们认为债市投资者无需对正在演绎的权益市场科技牛行情过度担忧，股债行情联动更偏向于短期因素，长期债市定价或仍需参考基本面等因素从长计议。
　　日本：从“贸易立国”到“科技立国”
　　二战结束后，日本推行“贸易立国”的核心经济战略，驱动日本经济于1956至1973年间整体维持相对较高的增速水平。1970年代后，劳动力红利丧失、石油危机冲击等多因素叠加，驱动日本经济开始向科技发展转型，逐步形成“科技立国”的经济发展理念。科技产业的快速发展催生出日本股市牛市行情，以1970-1985年为观测窗口，期间日经225指数由约2300点上涨至约13000点。拆分行业来看，以1970年1月东证各行业指数值为1，至1985年12月，作为基准的日经225指数由1上涨为5.70，信息与通信行业指数最终录得31.75，成为驱动该轮牛市的重要引擎。1975-1985年间，日本债市呈现高波动状态，主要原因或在于1973年及1980年两次石油危机，使得日本国内通胀呈现大幅波动状态，央行不得不频繁通过政策利率调整以达到抑制通胀和促进经济增长的双重目标，在此过程中，日债收益率整体呈现跟随通胀及政策利率变化而变化态势，股债跷跷板联动效应并不显著。
　　韩国：全面推进科技转型
　　韩国经济转型之路与日本类似，逐步经历了从劳动密集向资本密集再到技术密集的转换。1986年，韩国政府推出“六五计划”，明确提出科技立国战略部署。1989年，韩国推出《尖端产业发展五年计划》，重点推动微电子、新材料等行业发展。1991年，韩国政府启动“G7计划”，针对7项产品技术和7项基础技术设立为期10年的国家研发及资助计划。1986年后，韩国股市进入两段加速上涨期，以电气和电子设备为代表的高新技术产业和金融行业在其中扮演重要角色。从可得数据方面来看，1997年上半年韩国股市出现一定程度的触底反弹，电气和电子设备行业带头反攻，但同期国债收益率仍相对稳定甚至出现一定幅度下探，股债行情同频走强。
　　科技股牛市对债市影响的海外经验
　　类比日韩，我国当前或也处于经济转型的重要阶段，一方面，经济增长引擎逐步由基建、房地产等传统产业向人工智能等新兴产业转换，大力发展新质生产力；另一方面，拉动国内需求的重任逐步由投资转为消费，权益市场对提振居民消费信心和稳定预期方面具有重要指示意义。当前我国已逐步形成以科技为龙头的权益市场牛市氛围，有望走出不同以往的长牛慢牛行情。参考日韩科技驱动的权益市场牛市行情并未对债券市场产生直接冲击，三季度股债跷跷板效应相对明显，或源于股债强弱趋势转换，此后或重回各自交易逻辑。站在债券投资者角度来看，我们认为无需对正在演绎的权益市场科技牛行情过度担忧，股债行情联动更偏向于短期因素，长期债市定价或仍需参考基本面等因素从长计议。
　　风险提示
　　宏观经济政策或超预期；机构行为具有不可预测性。