禾赛科技发布2025年第三季度业绩，营业收入为人民币7.95亿元（yoy+47.5%，qoq+12.6%），毛利率为42.1%（yoy-5.6pct，qoq-0.4pct）。GAAP净利润为人民币2.56亿元，同比扭亏为盈，环比增长481%。Non-GAAP净利润为人民币2.877亿元，同比扭亏为盈，环比增长292%。公司指引4季度激光雷达出货量将超60万台，营业收入超10亿元人民币。我们看好公司在ADAS产品和Robotics产品未来持续的高速增长，看好公司在光芯片领域的技术壁垒带来稳定的毛利率水平。维持“买入”评级，目标价30.72美元。
　　ADAS领域：下游核心客户需求持续保持高速增长
　　公司ADAS激光雷达三季度出货量为380,759台，同比增长193.1%，环比增长25.4%。三季度随着小米、零跑、比亚迪等多个国内核心OEM客户提供需求放量，公司持续保持高速增长。公司已经与前两大核心客户签订2026年的独家供应商协议。公司与一家Top3新势力造车客户签署L3级激光雷达订单，主要采用ATX+FTX雷达组合，预计2H26开始供应，公司或将成为国内首个供应L3级别激光雷达的供应商。公司预计未来L3级自动驾驶量产车型将推动单车激光雷达的价值提升至500-1000美元。我们继续看好四季度以及明年国内车企智驾持续增配，拉动公司出货量持续快速增长。
　　机器人领域：未来有望持续拓展新的应用场景
　　公司机器人激光雷达出货量为60,639台，同比增长1311.9%。机器人市场的潜力正在快速增长，成为公司成长的另一重要动力。公司已经成为多个全球Robovehicle和Robot项目的供应商。机器人领域的机械旋转雷达持续受到客户青睐，保持较高的毛利率。公司预计到2026年机器人业务的出货量将实现翻倍增长，且机器人领域的长期市场潜力可能超过乘用车领域。同时，公司也在持续探索新的应用领域，未来有望将激光雷达的感知能力应用到智慧城市、工业自动化等更多的商业场景，未来有望成为完整的感知与AI解决方案提供商。我们看来未来随着Robovehicle和Robot的商业应用场景持续拓展，对公司产品应用领域的持续扩展。
　　估值：目标价30.72美元，维持“买入”
　　我们看好智驾和机器人领域需求驱动，维持25/26/27年公司出货量141/216/295万颗预测。我们维持25/26/27E收入预测32.7/47.3/63.9亿元，净利润预测3.0/7.1/11.0亿元。我们给予2026年7.2XPS（基于可比公司一致预期均值5.5XPS的30%溢价，前值10%溢价，提升溢价主因公司在机器人领域客户定点进展顺利以及交付节奏稳定增长），目标价30.72美元（按当前股本计前值24.49美元，基于8.4X25年PS）。
　　风险提示：行业竞争加剧，下游汽车需求不及预期。