Arista公布Q3业绩：3Q25公司实现营收23.08亿美元（同比+28%，环比+5%），高于彭博一致预期的22.64亿美元（超出2%），亦超出公司此前指引22.5亿美元；实现GAAP净利润8.53亿美元（同比+14%，环比-4%），略低于彭博一致预期的8.68美元（低2%）。公司将全年收入指引上调至88.7亿美元（前值：87.5亿美元），并给出26年总收入/AI中心收入指引106.5/27.5亿美元，我们看好公司高端数据中心交换机产品持续受益AI以太网趋势，产业生态合作（如ESUN）有望引领公司切入Scale-up市场。维持“买入”评级。
　　数据中心交换机全球份额领先，产业联盟有望引领以太网场景扩展
　　分业务来看：3Q25产品收入19.12亿美元（同比+25%），略高于彭博一致预期的18.98亿美元（超出0.7%）；服务收入3.97亿美元（同比+38%），高于彭博一致预期的3.47亿美元（超出14%）。公司保持数据中心交换机行业领先地位，据IDC数据，2Q25公司数据中心交换机份额为18.9%，保持全球前三。在25年10月的OCP大会上，Arista、英伟达等12家美国科技巨头成立ESUN联盟，致力于将以太网技术适配并升级至AIScale-Up场景，公司认为ESUN将有助于将不同的工作流统一到相同的以太网报头、数据链路层等，大部分部署或将在2026年进行，并在2027年进一步成型。
　　三大客户推进超大规模集群部署；盈利能力维持较高水平
　　从业务发展来看，公司在3Q25业绩会中谈到：公司四家大客户在部署10万量级GPU集群方面进展均顺利：目前已有三家大客户完成10万GPU的部署，第四家正在努力实现这一目标，公司对大型GPU集群部署带来的需求表示乐观。盈利能力方面，公司3Q25 Non-GAAP毛利率65.2%（同比+0.6pp，环比-0.4pp），高于此前指引的64%，比彭博一致预期高出1.6pp，同比提升主因产品结构变化（云计算和人工智能相关业务增加）叠加库存管理改善，公司基于已知关税水平给出4Q25 Non-GAAP毛利率指引64%。
　　26年AI中心收入指引积极，出色软件水平打造超级“白盒”
　　指引方面，1）4Q25：公司4Q25收入指引为23-24亿美元（同比+19~24%，环比+0~4%）；2）2025全年：公司25年全年收入指引由此前的87.5亿美元上调至88.7亿美元（同比+26~27%）；3）2026全年:公司26年全年收入指引为106.5亿美元（同比+20%），其中AI中心收入指引为27.5亿美元。展望未来，公司认为Etherlink速率将在不久的将来从800G升级到1.6T，公司有望凭借出色的软件能力（包括EOS操作系统、AVA运维系统）帮助客户设计、构建和运营网络，从而构筑差异化的网络解决方案并借此享受更高的产品溢价，公司预计2029年公司面临的总网络市场TAM为1050亿，其中核心的数据中心云网市场空间接近550亿美元。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司受益北美云厂商超大规模集群部署，AI收入增长提速，同时公司管理提效背景下盈利能力有望保持高水平，我们上调公司25-27年归母净利润预期至34.60/41.87/49.32亿美元（前值：34.18/40.46/46.87亿美元，上调幅度分别为1%/3%/5%），我们切换至26年估值，可比公司26年一致预期PE均值为42x，考虑到公司高速交换机依赖EOS等系统的支持保有领先优势，相比白盒公司有明显的毛利率溢价，且关税背景下公司供应链管理相对同业或更出色，给予公司26年48x PE，对应目标价159.58美元（前值：136.08美元，对应25E 50x），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；AI以太网渗透不及预期；下游投资不及预期。