Arista公布二季度业绩：2Q25公司实现营收22.05亿美元（同比+30%，环比+10%），高于彭博一致预期的21.09亿美元（超出5%），亦超出公司此前指引21亿美元；实现GAAP净利润8.89亿美元（同比+34%，环比+9%），高于彭博一致预期的7.95美元（超出12%），主要系公司供应链管理提效成果突出，盈利能力稳中有进。公司将全年收入指引/全年AI收入指引上调至87.5/＞15亿美元（前值：82/15亿美元），我们持续看好公司高端数据中心交换机产品受益AI以太网趋势。维持“买入”评级。
　　数据中心交换机保持龙头地位，强调产品相对普通白盒的优势
　　分业务来看：2Q25产品收入18.77亿美元（同比+32%），高于彭博一致预期的17.76亿美元（超出6%）；服务收入3.28亿美元（同比+23%），基本符合彭博一致预期的3.29亿美元。公司保持数据中心交换机行业领先地位，据IDC数据，1Q25公司数据中心交换机份额为21.5%，公司在业绩会中谈及行业竞争情况时重申其优势：公司将与白盒厂商长期竞争并共存，普通白盒需要额外的运营支出和庞大的工程师团队，而部分客户会欣赏Arista的产品性能、支持、质量以及创新，并为其支付溢价，因而形成客户粘性。
　　超大规模集群客户拓展顺利，盈利能力维持较高水平
　　公司目前与四家AI巨头达成合作，在超大规模集群部署方面客户进度有所差异：其中有两大客户已经接近完成10万GPU的部署，第三家进度稍慢，第四家将在26年开启这一目标。此外Q2公司在企业和新兴云市场方面已赢得约25-30家客户。并购方面，公司Q2收购了VeloCloud SD-WAN产品组合，进一步扩充园区及路由业务实力。盈利能力方面，公司2Q25 Non-GAAP毛利率65.6%（环比+1.5pp），比彭博一致预期高出2.6pp，主要系本季度库存管理的改善以及相关的过剩、过时存货拨备增加所致。
　　上调全年整体收入/AI收入指引，关注公司9月AI新战略规划
　　指引方面，1）3Q25：公司3Q25收入指引为22.5亿美元（同比+24%，环比+2%）；Non-GAAP毛利率64%；2）2025：公司25年全年收入指引由此前的82亿美元上调至87.5亿美元（同比+25%），上调系AI、云与企业领域展现出的强劲需求，也包含小部分收购VeloCloud之后的收入增长预期，此外公司指引2025年AI收入将超过此前预期的15亿美元，并将在9月Investor Day中阐述新的AI战略和预测。公司亦在业绩会中公布了26年100亿美元的收入预期。
　　盈利预测与估值
　　公司有望持续受益于北美AI算力建设且保持高水平盈利能力，鉴于公司上调全年整体收入及AI收入指引，我们上调公司25-27年归母净利润预期至34.18/40.46/46.87亿美元（前值：32.13/37.96/44.06亿美元，上调幅度分别为6%/7%/6%），可比公司25年一致预期PE均值为45x（前值：32x），考虑到公司高速交换机依赖EOS等系统的支持保有领先优势，且关税背景下公司供应链管理相对同业或更出色，给予公司25年50x PE（前值：40x），对应目标价136.08美元（前值：102.33美元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；AI以太网渗透不及预期；下游投资不及预期。