我们预计微博3Q营收同比下降5.3%至4.4亿美元（人民币计价同比+1%），经调整净利润同比下降22%至1.08亿美元。战略层面，公司计划下半年加大AI投入，重点提升搜索质量，强化广告基建与内容理解能力。近期进展：①战略转向“关注+推荐+热点”多线并行，用户参与度显著改善，3Q全站视频观看时长同比增长12%（微博V影响力大会）；②智搜有望于4Q启动商业化测试，发挥信息时效性与大V观点权威性方面的优势；③粉丝经济持续升温，微博凭借社交文化优势有望充分受益。我们看好微博在AI赋能下的边际改善，维持“买入”评级。
　　3Q广告收入受制于高基数
　　我们预计3Q、4Q微博广告业务营收同比下降6%与5%（美元计价）。3Q广告收入受24年奥运高基数影响。从行业来看，我们预计电商与汽车行业投放延续2Q稳健增长趋势，食品饮料与鞋服行业投放相对较弱（符合2Q指引），手机方面受到3Q传统出货淡季影响（据IDC，3Q25中国智能手机出货量同比下降0.6%），相应广告需求偏低；游戏与美妆仍延续1H承压趋势。我们认为在消费温和复苏的背景下，部分大品牌广告主销量有所恢复，或部分带动广告投放抵御下行压力。
　　推荐流助力内容分发机制升级
　　2Q起微博战略转向三个重点方向，即“个性化推荐流”，“基于社交的关注流”，以及“以热搜为核心的热点流”。推荐流有助于提升长尾兴趣内容曝光，带动中腰部及长尾创作者成长，形成KOL储备，利于创作者生态长线发展。创作者端，我们观测到优质创作者持续扩容，例如9月平台金V（流量最佳的KOL）达1.8万人，次级的橙V同增57%至11万人。平台同步优化广告共享计划，从而引导更多优质内容创作，例如流量分成比重降至45%，定向任务分成提升至55%（热点22%、视频18%、兴趣15%）。用户端，微博用户年龄结构趋于成熟，近80%为23~40岁中青年用户，一至三线城市用户占比66%，四线及以下城市渗透率持续提升。
　　智搜试点社交互动场景，商业化蓄势待发
　　智搜有望于4Q启动小范围商业化试点。当前智搜已嵌入社交互动场景，用户可在评论区@智搜进行内容核验，或基于博文开展延伸阅读。我们认为，智搜有望改善用户互动深度并提升留存，但或影响传统信息流的用户时长，后期需要在二者间取得平衡。
　　盈利预测与估值
　　展望25-27年，我们下调收入1%、1%与1%，主系新游、手机行业的广告投放力度下降，快消行业增速承压。我们调整25-27年经调整归母净利润-3.4/+0.8/-1.4%至4.8/4.7/4.8亿美元，主系公司加强用户拉新、品牌推广，销售费用略有提升。我们根据PE估值，给予目标价14.74美元（前值：18.31美元），对应25年经调整净利润7.5倍PE（前值对应25年经调整净利润9.0倍PE），对比全球可比公司28.0倍均值，折价原因系微博交易流动性因素，同时收入增速相对缓慢。维持“买入”评级。
　　风险提示：广告恢复慢于预期，商家投放低于预期，智搜新增用户不及预期。