3Q收入符合预期，广告复苏初起步
　　微博3Q营收同比下滑2.5%至4.4亿美元，与Visible Alpha预期一致（首页下同）；剔除汇率因素后，营收同比上涨2%。经调整净利润同比增长24.5%至1.4亿美元，高于预期6.2%。我们对4Q保持谨慎乐观（汇率或仍存在一定影响），核心文娱板块流量初步反弹，公司在汽车数码等垂类广告布局逐渐深入。展望23-25年，我们预计公司经调整净利润为5.12亿、5.62亿、6.11亿美元。我们根据PE估值，给予目标价14.13美元，对应24年PE倍数6倍，对比全球可比公司估值18x PE，折价主系微博增速弱于行业。我们上调微博评级至“增持”，剔除汇率因素后，2-3Q总收入开始转正（广告后周期恢复），且当前估值处于3年来低位。
　　未来展望：游戏广告投放复苏，保持谨慎乐观
　　我们预测23-25年广告和营销收入为15.84亿、16.60亿、17.34亿美元，同比变化-0.8%、4.8%、4.5%，并对4Q复苏情况保持谨慎乐观。剔除汇率影响后，公司1-3Q收入增速分别为-7%、5%、2%，我们预期4Q收入同比增长5%。公司目前各行业逐步恢复投放，但全年发展较为缓慢。管理层分享7月公司整体收入增速环比略有回落，主要受宏观环境影响（公司2/3的广告主与消费挂钩）；8-9月暑期叠加热剧和电影热点效应，流量七八月达到顶峰，游戏、消费电子、文娱、奢侈品行业恢复较好，但美妆、电商等板块处于淡季收入贡献下降。
　　核心板块逐步改善，专业垂类生态加强
　　公司在业绩会分享，3Q游戏行业随着版号恢复和较多新游上线，环比实现两位数增长；微博同时在二次元游戏营销构成优势领域。公司在垂类领域继续加大投入：公司积极拓展文娱业务的线下活动，加强与经纪公司和IP方合作，3Q日均流量和互动量环比增长两位数；公司加强电竞生态建设和流量合作，吸引大量海内外动漫画师入驻，电竞流量、画师群体均有较好增长。
　　实名制新规影响有限，AIGC赋能创作者
　　近期微博等社交app要求部分50万粉丝以上账户展示实名，目前已执行军事、财经、法律等100万粉丝账户，美食美妆和普通用户未受影响。鉴于先前40%大V账户已实名，我们认为新规对流量影响有限。2QAIGC创作助手上线，为创作者提供灵感并提高创作效率,同时4-5位KOL通过聊天机器人和粉丝产生互动（模仿语气）。公司分享3Q美妆和游戏行业可产生日均5000条内容，比自然内容互动率高50%。管理层预计AIGC将加强头部KOL的粉丝粘性，唤醒流失的中长尾创作者，丰富旅游、美食等垂类生态，同时为专业和个性化领域（情感、星座、法律、金融等）制作精调模型。
　　风险提示：宏观恢复和消费广告恢复低于预期，游戏广告投放低于预期。