核心观点
　　总收入同比下降27%，经调整利润率同比上升8pct，受到管理费用拨回影响。2022Q4，公司实现总收入4.48亿美元，同比-27%，环比-1%。由于公司用美元计算财报，依据固定汇率计算，公司总收入同比下降20%。22Q4，公司毛利率76%，同比-3pct,环比-3pct。下降主要系四季度世界杯的内容成本开销，以及人员优化成本等。22Q4,公司管理费用-0.41亿美元，负值主要系公司拨回在前期计提的应计薪酬开支约5880万美元。22Q4,公司经调整利润1.8亿美元，经调整净利率39.8%，同比+8pct，环比+14pct。剔除一次性管理费用拨回影响，我们计算，公司经调整利润1.2亿美元，经调整利润率27%，同比-5pct，环比+1pct。
　　用户数环比稳定。2022Q4，微博MAU达到5.86亿，同比+2%，环比+0.3%。公司当前通过优化产品形态和算法，加强微博的社交核心竞争力。
　　商业化：预计23Q1广告业务恢复较弱。1）22Q4，公司广告与营销收入3.91亿美元，同比-29%，环比-1%。按固定汇率计算同比下降22%。广告收入的下降主要系四季度疫情防控影响。业绩会介绍，广告主23年年初的投放计划在22年底制定，因此较为保守，故我们预计公司23Q1广告收入仍会录得个位数同比下滑。2）22Q4公司增值服务与其他业务收入0.58亿美元，同比-12%。下降主要由于娱乐行业生态治理。
　　投资建议：关注消费恢复节奏，首次覆盖，给予“增持”评级
　　2023年公司受益于整体消费复苏。微博作为内容平台，在热点和社交上拥有独特性，以此形成基于热点等的营销优势。微博广告收入近三分之二和消费行业有关，并且多为品牌广告，预算调整略滞后于效果广告，我们建议通过观察618等营销节点，判断品牌广告主预算调整节奏。我们预计2023-2025年公司收入19.3/20.8/22.3亿美元，经调整净利润5.5/6.0/6.6亿美元。公司当前发展较为成熟，预计远期净利率维持在30%左右。预计23-25年经调整净利润增速在9.7%。考虑到与可比公司相比，公司业务发展已较为成熟，按PEG 1倍估值较合理，给予2023年PE 10-11x，对应估值55-60亿美金，对应股价23-25美元，对应涨幅28-41%。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：消费恢复不及预期；宏观环境压力，广告主预算缩减；竞争格局恶化风险；粉丝经济监管风险；政策风险等。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月08日微博WBO增持短期广告收入压力仍存关注消费恢复节奏核心观点公司研究海外公司财报点评总收入同比下降27经调整利润率同比上升8pct受到管理费用拨回影响互联网互联网2022Q4公司实现总收入448亿美元同比-27环比-1由于公司证券分析师谢琦用美元计算财报依据固定汇率计算公司总收入同比下降2022Q4021-60933157xieqi2guosencomcn公司毛利率76同比-3pct环比-3pct下降主要系四季度世界杯的内S0980520080008容成本开销以及人员优化成本等22Q4公司管理费用-041亿美元基础数据负值主要系公司拨回在前期计提的应计薪酬开支约5880万美元22Q4投资评级增持首次评级公司经调整利润18亿美元经调整净利率398同比8pct环比合理估值2300-2500美元收盘价1832美元14pct剔除一次性管理费用拨回影响我们计算公司经调整利润12总市值流通市值43亿26亿美元52周最高价最低价284100美元亿美元经调整利润率27同比-5pct环比1pct近3个月日均成交额2782百万美元用户数环比稳定2022Q4微博MAU达到586亿同比2环比03市场走势公司当前通过优化产品形态和算法加强微博的社交核心竞争力商业化预计23Q1广告业务恢复较弱122Q4公司广告与营销收入391亿美元同比-29环比-1按固定汇率计算同比下降22广告收入的下降主要系四季度疫情防控影响业绩会介绍广告主23年年初的投放计划在22年底制定因此较为保守故我们预计公司23Q1广告收入仍会录得个位数同比下滑222Q4公司增值服务与其他业务收入058亿美元同比-12下降主要由于娱乐行业生态治理投资建议关注消费恢复节奏首次覆盖给予增持评级资料来源Wind国信证券经济研究所整理相关研究报告2023年公司受益于整体消费复苏微博作为内容平台在热点和社交上互联网行业2022年5月投资策略-平台经济迎来新定调建议布局超跌龙头2022-05-05拥有独特性以此形成基于热点等的营销优势微博广告收入近三分之互联网行业2022年4月投资策略-行业政策有所回暖建议布二和消费行业有关并且多为品牌广告预算调整略滞后于效果广告局绩优标的2022-04-01互联网行业2022年3月投资策略-业绩期已至建议布局业绩我们建议通过观察618等营销节点判断品牌广告主预算调整节奏我相对优异的互联网标的2022-02-28们预计2023-2025年公司收入193208223亿美元经调整净利润556066亿美元公司当前发展较为成熟预计远期净利率维持在30左右预计23-25年经调整净利润增速在97考虑到与可比公司相比公司业务发展已较为成熟按PEG1倍估值较合理给予2023年PE10-11x对应估值55-60亿美金对应股价23-25美元对应涨幅28-41首次覆盖给予增持评级风险提示消费恢复不及预期宏观环境压力广告主预算缩减竞争格局恶化风险粉丝经济监管风险政策风险等盈利预测和财务指标20222023E2024E2025E2026E营业收入百万美元1836319329208402227323164--18653786940调整后净利润百万美元54005489598966026874--25291041每股收益-经调整美元228232253279291EBITMargin267222235258260净资产收益率ROE1771919292市盈率PE-调整后7978726563EVEBITDA200144140130132市销率PS234222206193185资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告业绩概览总收入同比下降27经调整利润率同比上升8pct总收入同比下降272022Q4公司实现总收入448亿美元同比-27环比-1由于公司用美元计算财报若依据固定汇率计算公司总收入同比下降20环比持平四季度公司广告业务受到疫情防控影响22Q4公司毛利率76同比-3pct环比-3pct下降主要系四季度世界杯的内容成本开销以及人员优化成本等经调整利润率同比上升8pct受到一次性拨回前期计提的薪酬开支影响2022Q4公司管理费用-041亿美元负值主要系公司拨回在前期计提的应计薪酬开支约5880万美元22Q4公司经调整利润18亿美元同比-9经调整净利率398同比8pct环比14pct剔除一次性管理费用拨回影响我们计算公司经调整利润12亿美元经调整利润率27同比-5pct环比1pct图1微博收入及增速百万美元图2微博毛利润及毛利率百万美元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3微博各项期间费用率图4微博调整后净利润及利润率百万美元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理运营用户数环比稳定公司通过算法强化社交核心竞争力用户数环比稳定2022Q4微博MAU达到586亿同比2环比03DAU为252亿同比1环比-04公司通过优化产品形态和算法加强微博的社交核心竞争力根据业绩会介绍请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告2022年公司对产品定位进行重新梳理进一步加强关系流基于二度关系的网络分发加强了对优质社交内容的曝光和用户触达算法策略测试期间用户人均曝光量和人均关注量均得到提升这一策略公司将在2023年重点投入图5微博MAU及增速百万图6微博DAU及增速百万资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理商业化预计23Q1广告业务恢复较弱广告与营销收入同比下降29环比下降122Q4公司广告与营销收入391亿美元同比-29环比-1根据业绩会介绍剔除汇率影响按固定汇率计算同比下降22环比持平广告收入的下降主要系四季度疫情防控影响公司2月广告业务有恢复迹象但广告主23年年初的投放计划在22年底制定因此较为保守故我们预计公司23Q1广告收入仍会录得个位数同比下滑2022Q4公司增值服务与其他业务收入058亿美元同比-12环比-42022年由于娱乐行业生态治理公司会员业务收入出现下滑根据业绩会介绍23年随着文娱行业恢复公司会加强会员业务建设恢复会员收入增长除此以外22年公司进行社交电商布局选择了高客单价的医美电商行业结合直播形式开拓了公司第一个闭环的电商变现模式2022年公司医美电商GMV同比2021年实现了翻倍的提升图7微博广告与营销业务收入及增速百万美元图8微博增值服务及其他收入及增速百万美元资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告公司情况领先的在线社交媒体平台阿里巴巴为第二大股东1公司业务简介以广告与营销业务为主用户实时互动的社交平台微博是人们在线分享和发现内容的社交媒体其拥有强社交的特点可生成实时性的对话和信息流微博主要提供广告与营销服务业务提供符合平台信息流的原生广告2022Q4广告与营销业务占收入比87增值服务与其他业务包含VIP会员直播游戏等2股东情况简介阿里巴巴为第二大股东董事长曹国伟持有669投票权公司采用AB股结构新浪公司持有全部B股董事长曹国伟为新浪公司的实际控股人共计持股比例为403投票权比例669阿里巴巴持有A类股份持股比例287投票权比例159图9微博股权结构一览截至20223公司出具2021年年报资料来源公司公告国信证券经济研究所整理3管理层情况董事及核心高管加入公司时间久且经验丰富董事会主席曾国伟于2001年2月加入新浪至今已超20年期间曾任CFOCOOCEO等职务现任首席执行官王高飞于2000年8月加入新浪曾就职于新浪产品开发部移动事业部等任总经理等职务首席财务官曹菲于2005年加入新浪曾就职于普华永道会计事务所在新浪任企业总监超10年于2017年1月起负责财务部首席运营官王巍曾职于普华永道会计事务所于2000年3月加入新浪表1公司董事会及高管资料姓名年龄职位加入时间简介2001年2月至2006年5月任新浪首席财务官2004年7月至2005年9月任新浪首席运营官曾国伟56董事会主席2001年2月2005年9月至2013年2月任新浪总裁2006年5月起任新浪的首席执行官2012年8月起任母公司新浪的董事会主席1999年11月至2004年4月就职于新浪业务发展部2004年5月至2005年1月任一拍网副总经理2005年1月至2007年2月主管新浪销售部曾任销售总经理和副总裁董事杜红50董事1999年11月2007年3月至2008年2月任新浪销售和市场营销高级副总裁2008年2月至2013年2月任新浪首席运营官2013年2月起任新浪总裁兼首席运营官2014年1月起任新浪董事2004年至2010年担任百事中国的营销副总裁2010年至2016年担任VML中国的首席执行官PenHungTung52董事2022年1月2016年1月起加入阿里巴巴集团2022年1月起担任新浪董事Pochin1981年1月至2014年12月任德勤中国首席执行官等职务63独立董事2020年8月ChristopherLu2015年3月16日起任富士康互联科技有限公司执行董事请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告2020年8月起任新浪独立董事1999年3月至2015年12月任新浪的董事陈丕宏64独立董事1999年3月2016年1月起任新浪独立董事1996年4月创办新浪子公司前身北京四通利方的SRSnetcom部门1996年4月至1999年4月任SRS互联网部负责人1999年4月至1999年8月任中国产品和业务开发部执行副总经理1999年9月至2003年5月先后任中国业务总经理总裁汪延49独立董事1996年4月2003年5月起出任新浪董事2003年5月至2006年5月任新浪首席执行官2006年5月至2012年8月任新浪董事会副主席董事长2012年8月至2021年3月任新浪独立董事2021年5月起任新浪独立董事2000年8月就职于新浪产品开发部门2004年初转至新浪移动部门董事兼首席2006年11月至2012年11月任新浪移动事业部总经理王高飞432000年8月执行官2012年12月晋升为新浪总经理2014年2月起任新浪首席执行官2020年8月任新浪董事加入新浪前就职于普华永道会计事务所2005年加入新浪并担任该公司的企业总监超过十年曹菲47首席财务官2005年2017年1月至2017年7月担任新浪的副总裁负责新浪财务部2017年8月起担任财务副总裁加入新浪前就职于普华永道会计事务所核心高2000年3月至2015年12月任信息系统部总经理管王巍47首席运营官2000年3月2016年1月至2018年12月任新浪首席信息官2019年起负责新浪移动业务2021年3月起任新浪首席运营官加入新浪前曾就职于搜狐2002年9月至2009年8月任新浪科技频道主编等职务运营高级副2009年9月至2013年3月任运营总监曹增辉442009年9月总裁2013年4月至2015年3月任运营总经理2015年4月至2017年9月任运营副总裁2018年4月起担任运营高级副总裁2000年2月入职新浪集团曾任新浪营销中心兼华东分公司总经理新浪营销高级副葛景栋492000年2月市场部商业频道及地方站业务部总经理微博副总裁等总裁2021年4月起担任微博股份有限公司营销高级副总裁资料来源wind国信证券经济研究所整理投资建议关注消费恢复节奏首次覆盖给予增持评级2023年公司受益于整体消费复苏微博作为内容平台在热点和社交上拥有独特性以此形成基于热点等的营销优势微博广告收入近三分之二和消费行业有关当前手机文娱等行业广告有恢复迹象快消电商等行业广告仍待恢复微博广告主多为品牌广告主预算调整略滞后于效果广告我们建议通过观察618等营销节点判断品牌广告主预算调整节奏除此以外由于公司运用美元计算财报受到美元汇率影响预计23Q1财报披露数据仍会受到汇率的约为8的负向影响请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图10美元兑人民币汇率截至202332资料来源wind国信证券经济研究所整理公司主营业务是广告和营销服务考虑到消费恢复节奏我们预计23-25年公司收入端增长587预计2023-2025年公司收入193208223亿美元公司成本侧主要包含劳工成本广告制作收入分成流转税内容成本等由于公司业务发展较为成熟我们预计公司毛利率较为稳定预计23-25年公司毛利率为787879公司费用侧主要包含销售费用管理费用以及研发费用我们预计在公司降本增效优化获客渠道下公司总费用率逐年小幅下降预计23-25年公司总费率515049公司当前发展较为成熟预计远期净利率维持在30左右预计23-25年公司经调整净利润556066亿美元经调整净利润增速在97表2微博公司盈利预测2020202120222023E2024E2025E总收入百万美元169022571836193320842227yoy-434-19587营业成本百万美元302404401434468478yoy-834-1882毛利率828278787879总费用百万美元881115694598610421091yoy531-18465总费率525151515049经调整利润百万美547719540549599660元yoy-1431-252910经调整利润率323229282930资料来源公司公告国信证券经济研究所预测公司应用为社交媒体与TwitterFacebook应用较为相近业务主要为广告与营销可与百度谷歌等广告平台作为类比考虑到与可比公司相比公司业务发展已较为成熟按PEG1倍估值较合理给予2023年PE10-11x对应估值55-60亿美金对应股价23-25美元对应涨幅28-41首次覆盖给予增持评级请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告表3微博同类公司估值比较202337公司公司总市值净利润增速PE代码名称美元2023E2024E2025E23-25ECAGR20232024E2025EBIDUO百度5085171114157135122GOOGLO谷歌1221010171616185158136FBOMETA479415181315180153136WBO微博43291010787265资料来源Bloomberg国信证券经济研究所预测注带来自国信证券预测其他采用Bloomberg预测风险提示消费恢复不及预期宏观环境压力下广告主预算缩减广告浓度增大的过程中用户体验降低的风险竞争格局恶化风险粉丝经济监管风险政策风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万美元20222023E2024E2025E利润表百万美元20222023E2024E2025E现金及现金等价物2691450962037808营业收入1836193320842227应收款项1381105910851098营业成本401425458468存货净额0000营业税金及附加0000其他流动资产0000销售费用477483500535流动资产合计4552604877929436管理费用468596635650固定资产250186553966财务费用02964107无形资产及其他123911451052959投资收益0875资产减值及公允价值投资性房地产1089108910891089变动352352284330长期股权投资00251503其他收入40293293293资产总计71298097912910015营业利润98406571650短期借款及交易性金融负债0299398232营业外净收支00111应付款项216328355358利润总额98406572640其他流动负债10049309921033所得税费用30102143160流动负债合计1220155617451624少数股东损益12517280长期借款及应付债券1541154115411541归属于母公司净利润55254357400其他长期负债978130417182247现金流量表百万美长期负债合计2519284532593787元20222023E2024E2025E负债合计3739440150055411净利润55254357400少数股东权益60111183263资产减值准备0000股东权益3330358439414341折旧摊销88177177177负债和股东权益总计71298097912910015公允价值变动损失352352284330财务费用02964107关键财务与估值指标20222023E2024E2025E营运资本变动923686478559每股收益023107151169其它12517280每股红利000000000000经营活动现金流1255151913671545每股净资产1408151516661835资本开支259000ROIC6788其它投资现金流45002425ROE2799投资活动现金流12120227226毛利率78787879权益性融资0000EBITMargin27222426负债净变化2000EBITDAMargin22313234支付股利利息0000收入增长-19587其它融资现金流2205299100166净利润增长率-252910融资活动现金流2201299100166资产负债率53565757现金净变动267181816941605息率79787265货币资金的期初余额2424269145096203PE-调整后79787265货币资金的期末余额2691450962037808PB13121110企业自由现金流1433118410221167EVEBITDA200144140130权益自由现金流769150411701081资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032