微博1Q业绩：营收同比上升0.3%至3.97亿美元，高于VA一致预期0.8%（下同）。经调整净利润同比提升12.1%至1.2亿美元，高于预期24.3%，主系销售与研发费用同比下降，同时非经营收入提升。管理层预计25年汽车、手机行业广告投放保持稳健增长，游戏、美妆行业承压持续，但美妆跌幅收窄。战略层面，微博表示将持续加码AI投入，聚焦提升客户体验与广告投放效率，增强效果广告预算的获取能力。1QDAU与MAU分别为2.62亿（yoy+2.7%）与5.91亿（yoy+0.5%）。我们认为，尽管微博用户增速相较头部短视频平台仍显温和，但AI应用正驱动用户规模与参与度回升，叠加大消费品牌投放比例有望提升，广告增速有望回暖。上调至“买入”评级。
　　1Q广告收入同比持平，AI推动部分场景eCPM提升
　　展望后续，消费刺激政策延续，叠加618节点临近，我们预期2Q电商广告投放有望环比加速。1Q广告收入为3.39亿美元，同比持平，主要受益于春晚和年货节期间阿里电商投放提振；VAS收入同比增长2.1%至0.58亿美元。一季度分行业而言，汽车板块在补贴政策推动下延续同比高增；手机行业收入因新品发布节奏环比回落，但全年有望受益于国补实现稳健增长；游戏与美妆广告同比下滑，其中美妆环比已有修复迹象；明星营销与新品推广收入同比增长较好。1Q竞价广告表现亮眼，同比增长显著，管理层表示AI赋能已在部分场景带来CTR和eCPM分别提升10%和5%。
　　1Q智搜用户高速放量，AI搜索构建高粘性入口
　　我们认为，微博智搜依托社交生态的实时内容、权威KOL信息源分层体系及热搜入口的流量协同，具备信息时效性的差异化壁垒，有望在时事新闻垂类中持续抢占用户时长份额。4月智搜已面向全量用户开放，现阶段所有搜索请求均默认展示AI生成结果。3月智搜MAU已突破3,000万（月度环比+300%，QuestMobile），日均使用量达800万次（同比+306%），用户使用频次同比提升33%，产品热度与粘性持续走高。
　　盈利预测与公司估值
　　我们下调25年收入0.8%，主系1Q新游和美妆行业的广告投放力度下降，考虑到AI有望提振增速，我们分别上调26年和27年收入0.1/0.6%，我们变动25-27年经调整归母净利润-4.8/-3.5/-1.5%至4.6/4.78/5.01亿美元，主系AI研发费用增加。我们根据PE估值，给予目标价15.04美元（前值：12.92美元），对应25年经调整净利润8.0倍PE（前值对应25年经调整净利润6.5倍PE），对比全球可比公司20.7倍均值，折价原因系微博交易流动性因素，同时收入增速相对缓慢。本次折价收窄与评级上调，主系AI远期有望改善广告投放效率、智搜远期有望商业化。上调至“买入”评级。
　　风险提示：广告恢复慢于预期，商家投放低于预期，智搜新增用户不及预期。