DoorDash公布3Q25业绩：GOV（总交易额）达250.2亿美元，yoy+25.1%，超VA一致预期（下称预期）1.9%；收入34.5亿美元，yoy+27.3%，超预期2.6%，主要得益于月活用户显著增长和平均订单金额及频率的同比提升；GAAP净利润2.4亿美元，预期2.9亿美元；调整后EBITDA为7.5亿美元，yoy+42%，基本符合预期。4Q交易额指引中值高于预期1.7%，而调整后EBITDA指引中值低于预期10.6%。公司本季度核心经营指标增长表现亮眼，但是利润端不及预期，主因运营成本的上升和Deliveroo的整合。同时公司提出26年将增加数亿美元的再投资，可能会带来短期盈利压力，但是我们认为有利于中长期的持续发展，并看好公司在国际业务和多品类垂直方向的增长潜力，维持买入评级。
　　总交易额超预期，核心品类与国际扩张双驱动
　　3Q25公司订单量达7.76亿单，yoy +21%，超预期0.4%，AOV超预期0.3%，带来整体总交易额超预期1.9%，同时4Q交易额指引中值高于预期1.7%。增长动力来自：1、核心品类提速。美国餐饮品类GOV同比增速创三年新高，配送效率与平台可靠性持续提升，带动用户活跃度与订单频率上行；2025年前九个月，美国新增MAU数量达2024年同期两倍，且DashPass付费会员增长已超全年目标。2、国际业务扩张。国际市场交易额保持强劲增长，多个国家的增长速度领先本地同行，Deliveroo并表后有望进一步放大规模效应与协同潜力。整体来看，公司在餐饮主业高景气、国际化加速及运营效率改善的支撑下，增长确定性较高。
　　运营成本上升利润不及预期，增长再投入带来短期盈利压力
　　3Q25 GAAP净利润2.4亿美元，低于预期的2.9亿美元；调整后EBITDA为7.5亿美元，yoy+42%，基本符合预期，但是4Q调整后EBITDA指引中值低于预期10.6%。主因运营成本上升，3Q25公司三项费用率38.6%，高于预期的38.0%，我们认为主要由季节性的骑手成本上升，以及低利润率的国际业务、新垂直领域占比提升导致。同时公司在业绩会中表示计划在26年增加数亿美元的投资，主要用于搭建新的技术平台和面向新垂直领域的新产品。比如新推出的DashMart Fulfillment Services进一步完善公司在仓配端的基础设施布局，有望帮助平台与商户为消费者提供更一致、更高质量的服务体验。尽管短期内投资增加会带来盈利压力，但我们对公司利润的长期改善节奏与未来轨迹保持信心。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司25-27年收入分别为138/173/212亿美元（较前值分别+4%/8%/12%），考虑到公司3Q业绩/4Q指引均超预期，同时Deliveroo整合，因此上调收入；预测调整后EBITDA分别28/37/47亿美元（较前值分别-2%/-8%/-10%），考虑到公司4Q指引不及预期，26年增长再投资下利润承压，下调利润。考虑到Dash在美国外卖市场的领先地位、强劲增长前景，给予Dash估值溢价。切换估值至26年，参考可比公司26年平均EV/EBITDA为23.8倍（前值25年38.3倍），基于26年30倍EV/EBITDA，给予Dash目标价280.6美元（不变），维持买入评级。
　　风险提示：消费需求下滑，国际业务不及预期，外卖骑手成本上升。