Dash公布4Q24业绩：实现总交易额213亿美元，yoy+20.6%，超VA预期（简称预期）1.7%；收入29亿美元，yoy+24.8%，超预期1.1%；经调整EBITDA5.7亿美元，基本符合预期。公司4Q业绩及1Q指引在交易额增长层面均超预期，利润基本符合预期。公司一直保持着长期清晰的增长逻辑，核心驱动来自于用户粘性的增强、美国本土渗透率的提升、新垂直市场和国际业务的高增长，同时随着规模扩大带来的经营杠杆和效率提升，处在利润的快速释放轨道，给予目标价223.0美元（前值181.3美元），买入。
　　4Q24及1Q25指引交易额增长超预期，用户和订单量持续扩张
　　4Q24实现总交易额213亿美元，yoy+20.6%，超VA预期（简称预期）1.7%；收入29亿美元，yoy+24.8%，超预期1.1%，变现率13.50%（3Q为13.58%），主要是骑手激励小幅增加。用户增长与频次提升依然为主要驱动，4Q24公司MAU突破4200万（同比+13.5%），其中DashPass和Wolt+会员增至2200万（同比+22%），会员业务助力提升用户粘性和消费频次，根据4Q24业绩会，超过25%的月活跃用户至少订购了一次新垂直品类商品（23年为20%）。我们认为公司在国际业务和新垂直品类仍有较大的渗透率提升空间，在品类拓张和产品体验完善下有着长期清晰的增长逻辑。
　　利润释放有较大空间，充沛现金流积极推进股东回报
　　4Q24实现GAAP净利润1.4亿美元，经调整EBITDA5.7亿美元，基本符合预期。公司始终在增长和盈利间取得优质平衡，自3Q开始进入常态化GAAP层面盈利。随着规模持续扩张带来的效率提升，我们认为或已经进入利润的快速释放轨道，4Q24公司实现2.7%的调整EBITDA/GOV，对比同样在美国从事外卖的Uber的3.6%仍有较大的提升空间，公司也在4Q24业绩会中指出其将在单均配送成本等方面持续改善。24年全年公司实现18亿美元的自由现金流，账面现金约40亿美金，与此同时管理层宣布了25年50亿美金的回购计划，充沛的现金流水平下积极推进股东回报。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司25-27年收入分别为130/154/181亿美元（25-26年较前值分别+4%/7%），主要考虑到公司交易额（GOV）4Q及1Q指引超预期，增长趋势延续；调整后EBITDA分别28/38/50亿美元（25-26年较前值分别+15%/22%），净利润9/13/23亿美元（25-26年较前值分别+20%/16%），主要考虑到公司持续释放经营杠杆，效率提升带来利润释放。基于25年30倍的EV/EBITDA给予Dash目标价223.0美元（前值181.3美元），参考可比公司25年平均EV/EBITDA为26.2倍，考虑DoorDash在美国外卖龙头地位，同时国际业务和垂直市场持续打开新的增长曲线，给予估值溢价。
　　风险提示：消费需求下滑，国际业务不及预期，外卖骑手成本上升。