以郊区市场为基迅速崛起的外卖龙头
　　DoorDash为当前美国最大的外卖平台，截止2023年5月市场份额占比超过65%。初期以被忽略的郊区和低线城市外卖需求为切入口，迅速汲取市场份额。同时受益于疫情催化外卖渗透率提高，叠加持续让利商家丰富平台供给，进一步实现份额反超并逐步改善UE。我们预计23/24/25年DoorDash平台GOV分别为640/733/829亿美元，营业收入分别为83/97/112亿美元，经调整EBITDA分别为8.4/12.1/17.0亿美元。参照可比公司估值，给予DoorDash 23年4.7倍PS估值，对应目标价99美元。首次覆盖给予“买入”评级。
　　供给丰富、运力充足和用户高留存稳定外卖三边网络
　　DoorDash围绕用户、商家和骑手构建飞轮效应，其商业扩张主要建立在三个重要因素之上：积累商家数量带来的信息流优势、骑手规模效应驱动的履约效率改善和深耕平台服务带来的用户粘性提高。目前平台拥有超过3200万用户、超过55万商家和超过600万骑手。在商家端，DoorDash重视本地商家信息流积累，并持续提供更为优惠的佣金政策；骑手端，DoorDash拥有较低的骑手门槛和更高的骑手工资，为平台提供充足运力；用户端，DashPass会员数量达到1500万，占全体用户渗透率约47%，会员消费金额在加入平台后持续走高。
　　拓品类，扩海外，持续赋能本地生活
　　除核心外卖配送外，DoorDash还积极探索本地生活的其他即时配送业务，如便利店、鲜花、药品配送等。美国本地即时配送市场空间广阔，据Statista预计23-25年收入CAGR为29%，远高于外卖市场4%的收入增速。参考美团闪购在中国市场取得的业绩增速，我们认为DoorDash将受益于外卖供应链的协同作用，其他即时配送场景有望成为新的增长点。同时，DoorDash也在积极探索国际地区的外卖业务，收购Wolt后进入国家达到27个。当前海外市场的外卖渗透率较低，DoorDash有望打造第二增长曲线。
　　我们预计23-25年收入CAGR为16%，给予目标价99美元
　　公司在疫情之后回归常态化增长，核心外卖业务增长依然稳健，即时配送和海外扩张有望打开新的增长点，我们预计公司23/24/25年营业收入分别为83/97/112亿美元，23-25年收入CAGR为16%。因此基于PS估值，参照可比公司23年平均PS 4.4，考虑DoorDash在美国外卖的龙头地位，及新业务的增长前景，因此给予一定估值溢价，以4.7倍PS对DoorDash进行估值，对应目标价99美元。
　　风险提示：主营业务增速放缓；市场竞争加剧；骑手成本上升风险。