3Q减亏超预期，盈利能力持续增强
　　消费需求回暖叠加公司对于外卖业务的持续投资，Doordash3Q23实现收入21.64亿美元，yoy+27.2%。整体效率提升和固定成本管理相结合，3Q23净亏损0.75亿美元，相较3Q22减亏2.2亿美元；调整后EBITDA3.44亿美元，同比增长295.4%。考虑到公司经营效率提升显著，非餐饮类业务发展迅速，我们将Doordash23-25年的收入预测至85.9/10.1/11.6亿美元（前值：82.8/97.4/112.2），将23-25年净利润预测至-4.6/-1.9/+2.0亿美元（前值：-5.6/-3.0/+0.7），调整后EBITDA预测至11.5/14.1/19.1亿美元（前值：8.4/12.1/17.0）。可比公司23年彭博一致预期平均PS估值为4.3倍，考虑DoorDash在美国外卖龙头地位且新业务有望打开新的增长曲线，给予公司23年4.7倍PS估值，对应目标价102.7美元。
　　用户数和点单频率双轮驱动，核心主业外卖发展稳健
　　Doordash 3Q23实现Marketplace GOV 167.5亿美元，yoy+23.8%，主要来自美国市场的餐饮和非餐饮类订单消费需求回暖，国际市场业务也保持稳定发展。公司市场地位稳固，消费者心智成熟，前三季度月活用户保持双位数增长趋势，同时用户留存率较高，在过去7年中，2023年的用户留存率仅次于2020年疫情期间。3Q23“DashPass”和“Wolt+”会员人数同环比增加，有助于订单频率的提升。在用户数和订单频率的双轮驱动下，3Q23实现收入21.64亿美元，yoy+27.2%，我们认为随着公司规模效应带来的配送效率提升以及广告业务的持续贡献，外卖业务收入仍将保持高速增长。
　　降本增效成果显著，业绩弹性释放可持续
　　在整体效率提升和严格的成本管理相结合下，Doordash费用管控成果显著，3Q23销售及营销费用4.5亿美元，费用率20.7%，同比减少4.1pp，主要来自于“Dasher”骑手成本的下降；3Q23产品研发费用2.5亿美元，费用率11.6%，同比减少1.7pp；3Q23行政管理费用3.0亿美元，费用率13.4%，优于彭博一致预期的15.2%，同比减少4.9pp，主要来自于公司将部分负债转至收入成本和税务项目，薪酬支出出现季节性下降。Doordash3Q23实现净亏损0.75亿美元，同比减亏2.2亿美元，我们预计利润弹性释放可持续。
　　海外业务和非餐饮品类仍为远期重要看点
　　Doordash管理层在业绩会上重申对国际地区的外卖业务的重视，将持续进行美国之外的投资布局，许多地区外卖渗透率处于较低水平，随着用户数量和订单频率的持续提高，或打开新的增长空间。公司通过高频的餐饮业务持续发力非餐饮品类，并形成配送供应链的协同效应，也有望迎来长期增长。
　　风险提示：消费需求下滑；海外业务进展不及预期；外卖骑手成本上升。