DoorDash公布2Q25业绩：GOV（总交易额）达242.4亿美元，yoy+23%，超VA一致预期（下称预期）2.8%；收入32.8亿美元，yoy+24.9%，超预期1.7%，收入/GTV同环比分别提升2/4pct，主要得益于配送成本下降、退款率降低及广告业务占比上升；毛利润超预期5%，主要源于保险成本压力缓解；GAAP净利润2.9亿美元，预期1.9亿美元；调整后EBITDA为6.6亿美元，yoy+52%，超预期2.8%。3Q交易额指引中值高于预期3.5%，调整后EBITDA指引高于预期2.9%。公司核心业务增长主要受产品优化及国际市场拓展驱动，广告业务亦实现快速扩张，与此同时盈利能力持续释放，我们认为公司在品类拓展、国际化与广告收入的多元化路径清晰，盈利空间具备长期提升潜力，维持买入评级。
　　总交易额2Q及3Q指引均超预期，产品优化与国际拓展双驱动
　　2Q25公司订单量达7.61亿单，yoy +20%，超预期1.7%，AOV超预期1.1%，带来整体总交易额超预期2.8%，同时3Q交易额指引中值高于预期3.5%。增长动力来自：1、产品优化。根据公司2Q业绩会，个性化推荐升级和配送时间缩短推动美国市场餐饮品类订单增速加快。2Q25新用户群体规模同比增长，成熟用户留存率同比提升。同时会员体系发力，DashPass会员数量和参与度不断提升，带动平均订单频率创历史新高，会员贡献的高粘性用户成为收入增长的重要支撑。2、国际市场扩张。得益于产品质量和可负担性提升以及Wolt+订阅计划增长迅猛，国际市场用户数量和订单频率双增长，月活跃用户（MAUs）和订单频率均创新高。当前国际订单增速显著高于美国市场，UE持续改善，具备较大的远期潜力。
　　广告/B2B业务快速扩张，深化变现与盈利能力
　　2Q25 DoorDash广告业务年化收入已超10亿美元，且保持健康增长态势。平台当前商家广告投入需求超过平台广告展示空间，公司通过收购Symbiosys，根据2Q业绩会，公司结合自身数据与专业知识，助力商家提升营销支出回报率，同时平衡广告展示与消费者体验，核心指标（商家广告ROI、消费者转化率）行业领先。B2B服务方面，DoorDash Drive和Storefront已服务数十万家企业，收购的SevenRooms带来营销与数据分析组件，可帮助商家以全渠道视角理解客户，覆盖餐饮及更多领域。未来，广告业务将随市场规模扩大持续增长，B2B服务则通过解决商家数字运营痛点，成为推动商家增长的“引擎”，进一步丰富公司收入结构。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司25-27年收入分别为132/161/191亿美元（较前值分别+2%/4%/6%），主要考虑到公司2Q业绩及3Q指引均超预期，同时变现能力提升，因此上调收入；调整后EBITDA分别28.2/39.9/52.4亿美元（较前值分别+2%/5%/6%），主要考虑公司盈利能力持续释放，因此上调利润。考虑到Dash在美国外卖市场的领先地位、强劲增长前景和正在加速的利润释放节奏，给予Dash估值溢价。参考可比公司25年平均EV/EBITDA为38.3倍（前值27.9倍），基于25年40倍EV/EBITDA（前值31倍），给予Dash目标价280.6美元（前值：217.9美元），维持买入评级。
　　风险提示：消费需求下滑，国际业务不及预期，外卖骑手成本上升。