我们重申禾赛科技（HSAI.US）的“买入”评级，维持目标价28.0美元，潜在升幅35%，对应2026年目标经调整市盈率39.5x。
　　三季度交付量保持高速增长，带动营收表现亮眼。禾赛三季度实现营收人民币7.95亿元，同比增长47%，环比增长13%。期内公司交付激光雷达44.1万台，同比增长229%。ADAS领域，公司3Q25交付38.1万台，同比增长193%，保持强劲增长和份额领先。三季度禾赛获得前两大客户2026年全系车型定点，与海外客户以及国内合资车企的合作亦在有序推进，为公司激光雷达的出货量成长奠定长期基础。我们上调公司2026年激光雷达出货量预测，基本维持收入高增速预测。
　　提前完成全年GAAP净利润目标，充分验证盈利能力。三季度禾赛的综合毛利率达42.1%，表现好于我们和市场预期。得益于持续的技术降本和规模效应，公司在性价比产品ATX快速放量的同时维持了毛利率的良好表现。禾赛3Q25实现GAAP层面净利润人民币2.56亿元，提前完成全年盈利目标。刨除1.48亿元股权投资收益影响后，公司三季度盈利仍达1.08亿元。强劲增长势头下，公司上调全年净利润指引至3.5-4.5亿元。公司盈利能力持续性得到验证，我们对于禾赛明年利润的持续提升持乐观态度，重申对于禾赛的“买入”评级。
　　继续渗透机器人领域市场，JT系列出货量领跑。三季度公司交付机器人激光雷达6.1万台，同比超过10倍增长。在L4领域，公司取得Motional在内的多家海外自动驾驶企业订单，与国内多个头部无人车玩家亦达成合作。随着更多应用场景的探索落地，公司2026年机器人激光雷达的交付量有望实现翻倍增长，长期想象空间进一步打开。
　　估值：我们采用DCF估值法，假设禾赛科技2030-2033年的营收成长率为35%，永续增长率为3.0%，WACC为14.1%，得到禾赛目标价为28.0美元，潜在升幅35%，对应2026E目标经调整市盈率为39.5x。
　　投资风险：宏观环境变化，整车市场销量不及预期；行业竞争加剧，影响公司毛利率表现；下游客户车型量产进度/实际销量不及预期；L3级自动驾驶落地进度不及预期，乘用车加速标配激光雷达和单车用量提升趋势不明显；广义机器人市场需求增长不及预期。