财务指标前瞻：我们预计阿里巴巴FY2026Q2实现总营收2425亿元（同比增长3%），经调整EBITA率为2.3%，同比下降86%至57亿元，主要原因是淘宝闪购业务投入扩大。分业务看，中国电商集团（含中国电商、即时零售和中国批发业务）预计营收1268亿元，经调整EBITA率为7%；阿里国际数字商业集团预计营收371亿元，经调整EBITA率为0.1%；云智能集团预计营收385亿元，经调整EBITA率为9%。
　　云智能集团：目标打造“AI时代的安卓”和构建作为“下一代计算机”的超级AI云，预计营收增速加快。鉴于公司判断2032年阿里云全球数据中心的能耗规模将较2022年提升10倍，我们预计FY26Q2阿里云营收增长有望进一步加快，FY2026Q2云智能集团营收385亿元（同比增长30%），经调整EBITA率为9%。2025云栖大会上，公司提出超级人工智能（ASI）三阶段演进路径：智能涌现、自主行动、自我迭代。公司坚定开源模型路线，目标打造“AI时代的安卓”；构建作为“下一代计算机”的超级AI云，为全球提供智能算力网络。基于上述战略，我们看好公司持续开拓AI云市场并扩张全球产能：1）根据Omdia报告，2025年上半年中国AI云市场中阿里云占比35.8%位列第一，市场份额高于2到4名总和；2）2025年以来，公司相继在泰国、韩国、马来西亚、墨西哥、迪拜及中国北京、上海、杭州等地落地新数据中心，全球布局已扩展至29个地域、92个可用区。
　　中国电商集团：着力实施大消费平台战略，淘宝闪购投入扩大，开启电商业务新增长空间。我们预计中国电商集团FY26Q2营收1268亿元，其中客户管理收入774亿元，同比增长10%。经调整EBITA率为7%，经调整EBITA季度环比下滑78%至83亿元，主要原因是预计淘宝闪购业务亏损大幅增加至378亿元。我们认为短期内公司电商收入主要由两大因素主导：1）2024年9月新增的基础软件服务费；2）“全站推广”的渗透提升。长期看，公司着力实施大消费平台战略，预计将从用户和消费场景两方面开启新增长空间。2025年淘天打通饿了么、飞猪、高德等场景，覆盖吃喝玩乐衣食住行，8月上线全新大会员体系，实现高频触达10亿会员。公司通过跨场景串联提升用户活跃度，淘宝闪购业务带动手淘8月DAU增长20%，MAU同比增长25%。用户规模增长下，2025年双11现货开售首小时，80个品牌销售额过亿，30516个品牌成交较去年同期翻番。
　　其他业务。1）阿里国际数字商业集团：2025年以来公司战略上聚焦重点地区，专注提升运营效率，我们预计该板块FY26Q2营收同比增长17%至371亿元，经调整EBITA率为0.1%，对应经调整EBITA 0.37亿元；2）所有其他业务：我们预计受模型训练和AI原生应用（高德、钉钉）的算力投入影响，以及高德、盒马等在即时零售业务上的投入，所有其他业务预计FY26Q2亏损较上季度扩大至50亿元左右。
　　盈利预测与评级：考虑到FY2026公司在淘宝闪购业务上的持续投入，我们预计公司FY2026-2028年归母净利润分别为1030/1614/1935亿元，同比增速分别为-21%/57%/20%，当前股价对应的PE分别为27/17/14倍。鉴于公司阿里巴巴聚焦于电商与云两大业务板块，电商方向上通过淘宝闪购业务打开成长空间，云计算领域在AI云市场保持领先，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境波动风险，技术投入回报不及预期风险，电商行业竞争加剧风险，关税与地缘政治风险