我们预计2QFY26阿里巴巴收入端将延续稳健增长（yoy+2.9%），主要得益于AI云业务需求的高景气与电商CMR的稳健增长，部分被银泰等重资产业务出表后的基数影响所拖累；利润端，我们预计电商主业及云业务仍将表现稳健，持续为公司在大消费及AI两大战略领域的投资提供弹药，但集团层面的利润表现或受到闪购投入及其他板块的AI业务探索而有所下滑，我们预计2QFY26集团调整后EBITA利润为77.4亿元。展望后续，我们认为伴随闪购基建能力的提升，其有望逐步迈出早期投入期，并开始兑现绝对亏损金额的季环比收窄趋势。中长期来看，我们认为淘宝闪购的精细化运营能力改善与品类结构的变化，将进一步决定相对稳态下的UE水平，并扮演公司利润修复节奏的重要催化。对于云业务，我们预计阿里巴巴持续迭代的全栈能力与坚定的投入力度有望支撑其云收入延续高增态势，而基础大模型的迭代进展与自研芯片等业务的发展情况将扮演重要的事件型催化。“买入”。
　　电商基本面表现稳健，大消费业务协同效果持续探索中
　　我们预计2QFY26中国电商集团总收入同比增长13.0%至1,273亿元，主要得益于CMR的稳健增长（yoy+10%）与闪购业务的收入贡献。我们认为闪购业务通过更高频的场景打通有望为电商业务带来持续的流量增长潜力，助力流量到GMV的转化以及为电商主站扩充广告展示位，从而释放业务间协同，支持电商CMR的持续稳健增长，并助力其克服9月起电商业务千六手续费的低基数利好消失的影响。在电商CMR的稳健增长带动下，我们预计远场电商业务调整后EBITA利润或延续稳健增长态势（~ yoy +5%），为闪购业务的投入提供弹药支持。对于闪购业务，经过5月至7月的饱和式投入，我们认为该业务已逐步建立起一定的用户心智。在保证份额的基础上提升精细化运营能力将是下一阶段该业务的发展重心，亦是决定该业务后续季度减亏曲线陡峭程度的核心因素。我们估算2QFY26单季度该业务亏损约367亿元（单均亏损约5.3元）。综上，我们预计2QFY26中国电商集团调整后EBITA利润约108亿元，同比-75.8%，环比-71.9%，对应调整后EBITA利润率8.5%。
　　AI云延续高景气；其他业务板块积极探索AI实践等造成利润拖累
　　我们预计在强劲需求的支持下，2QFY26阿里云收入增速有望延续环比提速趋势，板块收入或同比增长31.0%至388亿元，板块调整后EBITA利润或同比增长31.2%至34.9亿元，调整后EBITA利润率9.0%，同比持平。展望后续，在坚定的CAPEX投入支持下，我们预计阿里云收入增长有望延续稳健提速趋势，而基础大模型的迭代进展与自研芯片的发展情况有望成为额外的收入增长驱动与估值催化。我们预计2QFY26所有其他板块亏损约49.3亿元，环比有所扩大（1QFY26：-14.2亿元），主因通义模型及钉钉与夸克等AI原生应用的算力投入，以及高德等业务线在到店团购等业态上的布局投入，我们预计该等业务上的投入在后续几个季度内或具备一定持续性，将给集团利润表现带来一定的拖累影响。
　　盈利预测与估值
　　考虑新业务亏损扩大及闪购业务投入仍处高位阶段，我们下调FY26-28非GAAP归母净利润预测23.8/18.5/9.8%至961/1,390/1,920亿元。我们基于SOTP估值的美股/港股目标价为215.6美元/209.7港元（前值：222.9美元/216.6港元），对应35.5/24.5/17.8x FY26-28非GAAP预测PE。
　　风险提示：云收入增速不及预期；闪购减亏节奏不及预期。