9月24日阿里巴巴2025年云栖大会在杭州开幕，会上管理层分享了其对于人工智能与云计算领域的最新发展趋势判断，以及阿里巴巴未来在该领域的核心发展战略。总结来看，我们认为第一天大会的四项要点获得市场的重点关注与积极反馈：1）管理层对于未来AI基础设施需求体量及AI潜在应用场景保持强烈信心，指引称公司正在积极推进3年3800亿的AI基础设施建设计划，并将持续追加更大投入；对比2022年，2032年阿里云全球数据中心能耗规模将提升10倍（考虑到技术迭代推动算力/能耗的提效，我们认为这意味着算力规模的提升将远大于能耗规模的提升）。2）阿里巴巴发布7款新的通义大模型，在模型智能水平、Agent工具调用和Coding能力、深度推理、多模态等方面实现多项突破。3）阿里巴巴发布高密度的磐久128超节点AI服务器、高性能网络HPN 8.0和升级版分布式存储系统。4）阿里巴巴与海外头部芯片厂商英伟达在Physical AI领域达成合作，形成覆盖数据预处理、仿真数据生成、模型训练评估、机器人强化学习、仿真测试在内的全链路平台支撑。我们看好阿里巴巴依托其领先的AI与云计算基础设施规模与技术实力，在坚定投入的支持下，持续捕捉新一轮AI技术革命中的商业化机遇。“买入”。
　　起于AGI，通往ASI 
　　2025年云栖大会主论坛上，阿里巴巴集团CEO、阿里云智能集团董事长兼CEO吴泳铭发表主旨演讲，其核心判断包括：1）通用人工智能AGI仅是发展的起点，而终极目标是发展出能自我迭代、全面超越人类的超级人工智能ASI；2）ASI之路包括三大阶段：第一阶段的“智能涌现”，发现人——第二阶段的“自主行动”，辅助人——第三阶段的“自我迭代”，超越人；3）发展大模型Coding能力是通往AGI的必经之路；4）大模型是下一代的操作系统，将运行在所有设备上，而通义千问选择开放路线，致力于打造AI时代的Android；5）超级AI云是下一代的计算机，未来全世界可能只会有5-6个超级云计算平台。我们认为，阿里巴巴在此轮AI技术革命中表现出坚决的战略投入决心，或进一步助力其扩大自身的AI基础设施规模效应与技术领先性，并使其在捕捉新的商业化机遇中占得先机。
　　通义大模型7连发，实现多方面突破
　　云栖大会上，阿里巴巴发布多款新型大模型，彰显出阿里巴巴在大模型迭代上的持续投入与不断突破。新款模型及升级主要包括：1）大语言模型Qwen3-Max，性能超过GPT5、Claude Opus 4等，跻身全球前三；2）下一代基础模型架构Qwen3-Next及系列模型，计算效率实现重大突破；3）千问编程模型Qwen3-Coder升级，与Qwen Code、Claude Code系统联合训练后，应用效果显著提升，推理速度更快，代码安全性也显著提升；4）开源视觉理解模型Qwen3-VL，发布全模态模型Qwen3-Omni，推出通义万相Wan2.5-preview系列模型等。
　　盈利预测与估值
　　我们微调公司FY26-28年非GAAP归母净利润至1,262/1,705/2,128亿元（前值：1,213/1,812/2,235亿元），FY26小幅上调主因外卖减亏或有一定成效，FY27-28小幅下调主因Capex投入或高于我们此前预期。基于SOTP美股目标价222.9美元（前值：171.8美元），港股216.6港元（前值：167.4港元），对应30.2/22.5/18.0倍FY26-28非GAAP预测PE，目标价上调主因云估值倍数上修及云收入预测上修（反映公司坚定的AI投入决心超出预期，以及潜在带来的收入回报或高于此前预期），以及电商估值倍数上修（反映团购上线后，公司大消费业务板块内布局进一步完善，竞争力持续强化）。
　　风险提示：AI云业务拓展不及预期；电商竞争加剧，闪购减亏不及预期。