事件描述
　　FY2026Q1公司营业收入达到2477亿元，同比增长2%，不考虑高鑫零售和银泰已处置业务收入同比增长10%；non-gaap净利润达到335亿元，同比下降18%。
　　事件评论
　　中国电商集团：货币化率持续提升，即时零售短期投入但流量拉动明显。电商业务：FY2026Q1，公司客户管理收入同比增长10%，主要是take rate提升驱动；即时零售：FY2026Q1即时零售业务（包括淘宝闪购、饿了么App）营收达到148亿元，同比增长12%；88VIP：本季度会员数量实现同比双位数增长，超过5300万；盈利方面，本季度中国电商集团EBITA同比下降21%，主要由于即时零售的投入有关，但是，本季度即时零售对主站和本地生活产生了较大的协同效应，在8月前三周带动淘宝App的月度活跃消费者同比增长25%，并增加了非餐商品的供给和对应前置仓覆盖。
　　国际数字商业（AIDC）：扩张策略趋稳，UE持续改善。FY2026Q1国际数字商业集团收入同比增长19%，其中国际零售商业/国际批发商业同比分别增长20%/13%，国际零售商业同比增速保持较快，此外EBITA亏损0.59亿元，同比大幅减亏36亿元，主因速卖通和Trendyol通过物流和运营效率的优化实现UE大幅改善，探索更多本地商家的合作丰富产品供给。
　　阿里云单二季度继续提速，资本开支扩大下盈利能力保持稳定。FY2026Q1单季度云计算业务实现收入334亿元，同比增长26%，增长环比持续提速，主要来自公有云业务带动，尤其是AI相关产品的采用量提升。AI相关产品收入连续8个季度三位数增长，当前AI下游需求非常旺盛，在AI需求高速增长的同时，计算、存储、以及其他公有云服务的需求持续增长以支持AI应用。盈利端，云智能集团实现EBITA 29.5亿元，同比增长26%，EBITA率同比去年持平，在资本开支扩大的周期下实现盈利能力稳定.
　　资本开支持续扩大，自有现金流净流出。FY2026Q1阿里资本开支为387亿元，同比增速为220%。FY2026Q1自有现金流流出188亿元，去年同期流入174亿元人民币，公司自由现金流减少主因云业务基础建设的投资加大，以及淘宝闪购的投入。
　　投资建议：整体来看本轮公司财报不乏经营亮点：第一，淘宝闪购的投入可控、对主站的拉动效益显著，云业务增长超预期，资本开支持续扩大。从中长期维度，即时零售的投入有望拉动用户高频消费，云业务打开第二增长曲线，综合来看我们看好公司的投资机会，预计FY2026-2028年公司Non-Gaap净利润分别为1256、1729、2045亿元，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、电商行业竞争格局加剧；2、海外监管政策趋严；3、资本开支过大对于利润的影响；4、非核心业务拖累整体利润。