核心观点：2025云栖大会展现了阿里在AI技术的快速进步与All in AI的强大战略决心，大语言模型技术领先地位进一步稳固，多模态大模型更新后进步明显，开源战略公司模型生态与用户渗透均有明显增长。我们看好公司大模型能力的持续领先与开源战略下的强大BC双端渗透能力，对应上调阿里云的收入增速预期，给予目标价205.34港元，维持“买入”评级
　　战略坚定投入加码，争做全球AI领导者。本次大会阿里CEO吴泳铭的主题演讲分享了对AI发展的展望及阿里对应的AI战略，总结为以下两点：1）AI技术进展迅速：AI从高中水平到如今的博士、IMO金牌水平仅用不到三年，未来实现通用人工智能AGI具有高确定性，超级人工智能ASI也将通过AGI的自我迭代实现。他认为大模型将是下一代的操作系统，而阿里云将通过领先的模型技术+开源战略将Qwen系列打造为AI时代的安卓系统。2）全球AI投入迅速增长，用户渗透极快：AIchatbot是用户渗透率增长最快的功能（ChatGPT全球周活跃用户三年内增长至7亿），token消耗量每2-3个月翻番。全球AI投入从最近一年的4000亿美元扩大至未来五年超过4万亿美元的累计投入。他认为未来全世界只有5-6个超级云计算平台，而阿里云将成为其中之一，做全球领先的全栈人工智能服务商。为此公司将进一步加大投入，从2月的3年3800亿继续加码，至2032年阿里云全球数据中心的能耗规模将提升10倍。我们认为，公司对AI技术进步和大模型的重要性充满信心，All in AI战略进一步强化，随着AI云投入增加阿里云有望进一步提速。长期看，公司目标做到全球领先的云服务商，坚定战略+高额投入，叠加阿里云当前亚洲第一全球领先的良好基础有望成为AI时代的云计算龙头，AI驱动的巨量云计算需求增长给阿里云带来巨大的潜在增量空间。
　　模型能力持续进步，基模领先带动阿里云需求增长。本次大会公司正式发布了3款大语言模型及4款多模态模型。大语言模型一如既往保持领先地位：Qwen 3 max在LLMArena评分位列全球第三，超过GPT-5 chat。同时发布新一代Qwen 3Next架构，采用混合注意力机制并升级超稀疏MoE结构，基于此架构训练的Qwen3 next-80B-A3B模型训练资源仅为尺寸接近的Qwen 32B的9.3%，测评结果接近7月更新的Qwen 3-235B-A22B thinking，展现了Qwen 3 next架构的强大技术潜力。多模态模型则有明显进步：通义万相2.5 preview首次实现音画同步的视频生成能力，并接受全模态输入。语音交互模型Qwen 3-Omni与Gemini 2.5 pro的识别水平接近。公司采用全场景、全尺寸、全模态的模型策略，优先聚焦基模技术的提升并通过后训练快速迭代垂直场景模型，因此模型能力更强且具有更广泛的应用场景，我们看好公司在大语言模型始终保持领先地位，多模态大模型的进步有望带动公司在视频、图片生成等高渗透、高算力需求的AI应用场景渗透率提升，看好模型能力提升促进上游阿里云需求的增长。
　　开源战略收效明显，Qwen生态用户大幅增长。据云栖大会披露，Qwen系列模型服务客户数超过100w，来自Qwen的衍生模型数量超过17万（为第二名Llama的2.5倍），下载量超过6亿，开源战略在用户渗透侧初现成效。此外，开源战略下公司的模型生态也在持续完善，阿里云百炼过去12个月调用量实现15倍增长。魔搭社区已成为国内最大开源社区，累计访问用户数超过1800万，模型数超过10万。我们认为公司坚持的开源战略是抢占模型份额的关键战略，开源战略使模型在C端开发者及B端企业的拥有更高的渗透率，将为模型打造更完善的应用生态并抢占B端份额，从而为下一阶段的AI时代打下更好的用户基础。看好公司未来在模型应用侧与B端的渗透空间与潜力。
　　盈利预测与投资建议
　　公司强化AI战略地位并加大投入力度，模型技术领先+开源战略带动BC双端渗透率提升，看好公司AI云及模型的持续领先地位及阿里云未来的持续提速。预测公司FY2026-2028营业收入为10084/11391/12482亿元（原FY2026-2028预测为10049/11256/12129亿元，因AI战略深入+模型技术进步上调阿里云收入增速），经调整净利润为1412/1878/2166亿元（原FY2026-2028预测为1405/1866/2091亿元，因阿里云AI收入加速带动利润率提升上调利润）。分部估值计算公司市值为35757亿元，对应每股价值205.34港元（人民币兑港币汇率1.095），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　资本投入回报不及预期、AI大模型技术进展不及预期、行业竞争加剧、宏观经济不景气。