事项：
　　阿里巴巴即将发布2026财年第二季度财报。
　　国信互联网观点：1）整体：预计2QFY26收入同比+4%，经调整EBITA利润率3.5%。2QFY26，我们预计阿里巴巴实现营收2456亿元，YoY+4%，其中国际数字商业集团/云智能收入同比+17%/30%，中国电商集团环比-13%。2QFY26经调整EBITA为85亿元，同比-79%，经调整EBITA利润率3.5%，同比-13.6pcts，主要由于Q3为闪购业务投入高峰，以及其他业务中模型训练、AI应用需求算力投入增加等因素。2）云：预计FY26Q2收入继续加速，同比+30%，同时EBITAMargin则保持稳定。CAPEX方面，公司在云栖大会中表示，正积极推进3800亿AI基础设施建设，并计划追加更大的投入。本季度公司继续在AI方面取得进展，云栖大会发布7款模型，其中Qwen3-Max位列全球第三。应用端8月末，淘宝“AI万能搜”上线，高德等产品也完成AI化。云栖大会上，AI基础设施全面升级，推出包括磐久128超节点AI服务器、新一代高性能网络HPN 8.0等。3）中国电商集团：①电商：我们预计阿里巴巴FY26Q2 GMV同比+5%，公司继续保持接近大盘增速。take rate继续实现同比提升，但进入9月后基数效应开始逐步体现。因此CMR保持与上季度接近增速，预计同比+10%，其中即时零售我们预计会产生约2%-3%的增长带动，利润率延续下滑趋势，我们预计下降幅度好于上个季度。②即时零售：我们预计FY26Q2整体经调整EBITA亏损365亿元，公司在8月达到单量和单均亏损峰值后，9月开始进入扭亏节奏，FY26Q3有望单月实现较7-8月单均亏损峰值减亏一半。当前阶段公司仍然以市场份额为主要目标，以完成履约能力、用户心智等方面的建设。4）其他：①AIDC：预计收入增速将继续放缓，本季度维持接近盈亏平衡表现。②所有其他：预计FY26Q2亏损较上季度扩大至50亿元左右，主要是模型训练需求增加以及AI应用（高德、夸克、钉钉）带来的算力投入增加，以及盒马、高德相关的到家到店业务带来的投入增加。并且我们认为这两点因素带来的亏损增加未来将持续。
　　投资建议：我们小幅调整公司FY2026-FY2028收入预测至10503/11879/13050亿元，调整幅度为-1.5%/-0.1%/0.3%，主要由于即时零售业务在投入阶段客单价较低收入贡献有限；调整公司FY2026-FY2028经调净利预测至1084/1502/1772亿元，调整幅度为-14%/-10%/-10%，主要由于1）公司闪购业务投入力度高于我们此前预期；2）所有其他业务中模型和AI应用相关的算力投入，以及高德盒马的到家到店业务投入增加，并且具有一定持续性。目前公司对应FY2026年PE为28倍，继续维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。