本篇报告解决了以下核心问题：从行业、城投行政能级和评级、主体等视角详细梳理2.2%以上估值非金信用债的最新分布情况。
　　投资要点:
　　经历9月债市调整以及10月以来估值修复，信用债估值整体仍小幅走阔（见图1-3）。信用债估值普遍仍较低，给挖掘收益带来了难度。但信用债的票息优势仍在且具有确定性，可围绕中短端继续挖掘收益。
　　高估值非金信用债行业分布特点
　　城投2.2%以上估值存续债券规模最高，是挖掘收益的重点，尤其是隐含AA(2)1-3Y，有较多估值2.2%以上公募城投债。其余行业中综合、房地产、公用事业、非银金融、建筑装饰2.2%以上估值存续债券也相对较多，但综合、公用事业行业2.2%以上估值存续债券多为5Y以上。
　　城投债方面
　　省级层面，江苏省、山东省、浙江省、四川省、河南省等区域2.2%以上估值存续城投债相对较多，其中公募城投债多集中在3-5Y。另外，江苏省、山东省、河南省、湖南省、江西省、湖北省、广东省等区域的市级1-3Y、估值2.2%以上公募城投债也相对较多，其中云南省市级1Y内也仍有较多估值2.2%以上公募城投债。江苏省、山东省、浙江省、四川省区县级主体，以及江苏省、山东省、陕西省国家级园区主体1-3Y、估值2.2%以上公募城投债较多。地市层面，青岛市、成都市、西安市等地市估值2.2%以上存续公募城投债较多。
　　主体维度
　　本文梳理了估值2.2%以上存续债规模较大的城投、产业主体，考虑到下沉挖掘收益主要集中在中短端，进一步梳理了2Y内、估值2.2%以上存续债规模较大的主体，包括珠海华发集团、西安高新控股、河南航空港投资集团、北京首开股份等主体，建议继续关注存量规模较大、流动性相对较好的主体中短端博弈机会。
　　风险提示
　　资金面收紧超预期、化债政策落地超预期、城投信用风险超预期、统计数据存在偏差、历史数据无法预测未来走势、中美关税政策带来的超预期宽松政策。