本篇报告解决了以下核心问题：1、非金永续债的发行扩容与融资结构；2、永续债的条款利差优势；3、永续债行情的滞后性。
　　投资要点
　　年内非金永续债发行扩容，产业债占主导。前9月，非金永续债的发行规模达11405亿元，同比大增49%；存量规模35297亿元，连续四年净增长。非金永续债的发行结构以产业债为主，占比74%，城投债仅占26%。细分领域方面，永续产业债以公用事业与建筑装饰为主，合计占比51%，城投债则集中于江苏、山东、四川，三地存量合计占43%。
　　 5年期发行扩容，中高等级占比较高。前9月，非金永续债的发行期限以3+N为主，存量占比61%，同时5+N期限占比近两年快速提升，2025年前9月发行占比为24%。信用资质方面，非金永续债以中高等级为主导，AAA-、AA+与AA级的存量规模合计占比81%。
　　当前永续债已调整出配置价值。截至10月22日，产业永续债收益率已处于阶段性高位，以3年期AAA级为例，估值收益率为2.10%，相较于同期限国开债的利差为31.6bp，其中条款利差占44%，分位数达54.6%，配置性价比显现。与此同时也需要注意，历史经验表明，永续债因流动性较弱，行情波动常被放大且滞后，在当前低利率环境下，其条款利差波动性显著低于信用利差，亦能够起到平滑波动的效果。
　　风险提示   永续债估值波动风险，信用债流动性风险，信用债违约风险，资金面超预期风险，经济基本面超预期风险，海外不确定性因素风险