投资要点:
　　本篇报告解决了以下核心问题：当前市场环境下，“固收+”产品配置转债的性价比如何？为何传统低价策略在当前市场失效，其局限性体现在哪些方面？当前如何构建有效的转债配置方案，偏股型转债及Delta动态调整策略如何实施？
　　历史回测充分验证了转债资产在“固收+”组合中具备持续且显著的风险收益优势。自2020年以来，“纯债+转债”组合在不同市场环境下均展现出稳健的增强效果，不仅年化收益持续高于“纯债+红利”组合，在波动控制与最大回撤方面也表现更优，夏普比率与卡玛比率等风险调整后收益指标明显占优。特别是在2025年（截止至10月10日）的高仓位配置中，转债组合年化收益达到5.87%，远高于红利组合的1.06%，凸显其在不同市场的配置价值。
　　在当前市场环境下，传统低价策略因标的稀缺与估值高企而面临显著约束，配置效能明显减弱。①从价格维度看，低价券数量急剧减少，截至10月15日全市场低于110元的转债仅10只，低于120元的占比不足20%，而高价券占比超过50%，传统低价策略可操作空间较为有限。②从估值维度看，市场整体Delta中位数已接近2021年牛市水平，债底保护效应弱化，抗跌属性下降。回测数据进一步表明，今年以来（截止至10.17）125元以下组合年化收益仅为7.90%，远低于135–145元区间的35.19%，夏普比率与卡玛比率也全面落后，反映出低价策略在当前高估值市场中的适应性不足。
　　展望未来，在权益慢牛预期下，建议以偏股型转债作为核心配置方向，并可结合Delta动态管理以优化组合表现。偏股型转债在历史上呈现良好的市场适应性，在上涨与震荡行情中均能实现更优的风险收益比。在此基础上，可进一步采用偏股增强策略，通过主动调整组合Delta暴露以提升灵活性：市场上行阶段增加高Delta个券权重以强化弹性，市场震荡或回调阶段降低整体Delta以控制回撤。该方式能够在不大幅调整仓位的前提下实现精细化的风险敞口管理，进一步提升“固收+”产品在不同市场环境下的绩效表现。
　　风险提示：正股价格波动风险；资金流动性压力；宏观环境变动；策略拥挤度过高；转债上市定价不及预期；个券流动性不足