本篇报告解决了以下核心问题：基金赎回费率改革对机构行为和债市的影响。
　　本次赎回费率调整整体利好中长期限国债，货币基金与同业存单基金作为替代的流动性工具也将间接受益。相对承压的品种则主要集中于基金为应对赎回可能减持的券种，包括30Y国债、10Y国开、二永债等，其中二永债还可能面临理财需求减弱带来的叠加影响。
　　不过，最终正式稿的落地强度决定市场波幅。①若完全按征求意见稿落地：影响相对较大，可能导致银行自营和理财委外进行较大规模的资产再配置。②若持有满3个月即可免收赎回费率：影响相对温和，结构性分化的方向不变，但幅度相对缓和。③若持有满1个月即可免收赎回费率：相对最为乐观，仅影响中短期交易行为，对银行自营等偏长期持有的机构影响有限，相对最为可控。
　　此外，若定制基金在正式稿中有特殊豁免，或将成为有效的减震器，减缓委外从基金市场撤离的速度与规模，政策的影响可能进一步收敛，冲击幅度相对温和。后续仍需密切关注具体落地条款与过渡期安排，把握政策对市场的实质影响。
　　最后，我们提醒投资者注意，除赎回费率外，税收优惠政策亦是潜在的关键政策变量。在一季度货币政策执行报告的专栏4中，提到“国债等政府债券利息收入免税，公募基金和理财资管产品交易价差又有税收减免优势，短期交易意愿也会更强……进一步加大债券市场收益率的短期波动”。目前，国债等政府债券的利息收入已恢复征收增值税。若2026年基金的所得税优惠取消，叠加此次赎回费率调整，参考前几轮重大规则变更（如资管新规、商业银行资本管理办法）落地时的市场表现，债市可能将再次进入一个由政策变化主导定价的阶段。
　　风险提示
　　流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期