理财产品存续规模超32万亿元。截至25Q3，银行理财市场存续规模32.13万亿元，较25H1+1.46万亿元，较24年末+2.18万亿元。其中，固定收益类（含现金类）/混合类/权益类理财产品规模分别为31.21/0.83/0.07万亿元，占比分别为97.1%/2.6%/0.2%，分别较25H1-0.06pct/+0.07pct/持平。当前，理财规模处于历史高位，由于债券收益率处于历史低位，我们预计25Q4混合类产品存续规模会持续上升，10月理财规模或站上33万亿。25年Q4理财产品规模可能持续稳定在32万亿以上（据我们测算21年至24年的Q4平均变动为-0.05万亿元）。
　　 25Q3银行机构理财产品存续数量和规模持续下降，市场整体朝理财公司集中。监管在24年要求部分省份未设立理财子公司的中小银行需在26年底清理存量理财业务，我们预计至26年底，理财市场或将向理财公司持续转移。截至25Q3，全市场一共有213家理财机构，其中有181家银行机构，32家理财公司，较25H1分别-13家/持平；从产品存续数量来看，银行机构和理财公司分别为1.33万只和3.06万只，较25H1分别-0.06万只/+0.27万只；从产品存续规模来看，银行机构和理财公司分别为2.85万亿/29.28万亿，同比-28.0%/+15.3%。
　　 25Q3理财大幅增配现金及银行存款，减配权益类资产和公募基金，债券配置占比下降。25Q3理财现金及银行存款占比从25H1的24.8%大幅增加至25Q3的27.5%，规模从7.61万亿元增加至8.84万亿元。截至25Q3，权益类资产和公募基金占比分别为2.1%和3.9%，较25H1均减少0.3pct，规模分别下降0.06和0.04万亿元。截至25Q3，债券和同业存单占比分别为40.4%和13.1%，较25H1分别-1.4pct和-0.7pct。从25H1至25Q3，债券和同业存单规模从12.82/4.23万亿元分别+0.16/-0.02万亿元至12.98/4.21万亿元。
　　 25Q3债市调整，纯固收类产品收益率下降幅度超出季节性水平。低利率时代，新发理财产品业绩比较基准持续走低。根据普益标准，25Q3理财平均年化收益率为2.2%，较25Q2减少0.67pct，优于季节性水平（22年-24年同期平均减少1.24pct）；25Q3纯固收类理财平均年化收益率为2.2%，较上期减少0.92pct，弱于季节性水平（22年-24年同期平均减少0.75pct）。25年9月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限/下限分别为2.7%和2.2%，我们预计理财产品平均业绩比较基准下限将缓慢降至2.0%左右。
　　当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行，我们10月明确看多债市。10月美联储或进一步降息25BP，中美利差倒挂缓解，有望打开中国货币政策进一步宽松空间。此外，信贷需求持续偏弱，经济数据可能承压，未来半年降准降息仍然可期，我们预判，年底10Y国债收益率或重回1.65%左右。
　　风险提示：财政政策超预期发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。