重点交流
　　【高端制造】人类终极能源，行业资本开支进入扩张期——可控核聚变行业系列报告之二(买入)
　　AI驱动用电结构重塑，聚变能源战略价值凸显。我们认为，可控核聚变行业已到资本开支扩张阶段，且高价值量环节多具备高技术壁垒特征。看好产业链上直接参与项目建设、具备链主地位的公司，以及供货高价值量、高技术壁垒环节的公司，重点推荐合锻智能、应流股份、冰轮环境、王子新材、派克新材，建议关注联创光电、永鼎股份、四创电子、旭光电子、国光电气、安泰科技。
　　公司研究
　　【汽车】Robotaxi稳步推进，机器人指引低于市场预期——特斯拉（TSLA.O）2025年三季报业绩点评(增持)
　　3Q25收入环比修复符合预期，Non-GAAP业绩表现不及预期。我们下调25E/26ENon-GAAP归母净利润至60/87亿美元；鉴于人形机器人有望从26E开始逐步放量爬坡，上调27ENon-GAAP归母净利润至121亿美元。看好特斯拉全球领先的AI技术迭代与商业化落地能力，维持“增持”评级。
　　【电子】25Q3业绩稳健增长，营收结构持续优化——萤石网络（688475.SH）2025年三季报点评(增持)
　　25Q3公司实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比增长28.73%；单季毛利率43.71%，同比+1.7pcts。全新定义AI智能锁，公司第二增长曲线智能入户竞争力进一步提升。产品出海加速，境外业务营收高增。发布萤石蓝海大模型2.0，智能家居场景深度洞察。当前市值对应25-27年PE分别为41x、35、29x，维持“增持”评级。
　　【计算机】业绩释放期已至，看好AI赋能多领域应用突破——科大讯飞（002230.SZ）2025年三季报点评(增持)
　　公司25年前三季度营收169.9亿元，同比+14.4%；归母净利润-6667.5万元，亏损同比缩窄80.6%，上年同期为-3.4亿元；其中单25Q3归母净利润1.72亿元，同比增长202.4%。公司报表质量显著提升，大模型国内领先地位进一步得到确认，维持公司25-27年营业收入预测271/317/373亿元，维持公司25-27年归母净利润预测7.90/10.32/13.35亿元。看好人工智能产业趋势下公司持续受益，维持“增持”评级。风险提示：AI技术发展及商业化落地发展不及预期，市场竞争加剧。
　　【纺服】上半财年需求波动致业绩下滑，持续提升全域零售能力——滔搏（6110.HK）2026财年中期业绩点评(增持)
　　滔搏（6110.HK）2026财年中期业绩点评：2026上半财年收入/归母净利润同比-5.8%/-9.7%，派息率达102.2%；主力品牌和零售业务收入分别-4.8%/-3.0%，门店总数净减少332家；考虑终端需求存不确定性，我们小幅下调公司26~28财年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调5%/5%/6%），对应26~28财年EPS分别为0.20/0.22/0.24元，PE分别为15/14/12倍，维持“增持”评级。
　　【社服】Q3培训需求回暖，收入利润实现高增——行动教育（605098.SH）2025年三季报点评(增持)
　　行动教育25Q3实现营业收入2.2亿元，同比+27.9%；归母净利润0.8亿元，同比+42.8%；扣非归母净利润0.8亿元，同比+62.3%。报到率显著回暖驱动Q3业绩高增，在手订单保障未来增长。产品结构优化提升盈利能力，费用管控成效显现。AI赋能与“百校计划”双轮驱动，组织扩张打开成长空间。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为2.94/3.34/3.71亿元，对应PE分别为16x/14x/13x，维持“增持”评级。