分析师点评
　　总量研究
　　【宏观】CPI同比何时有望转正？——2025年9月价格数据点评
　　受金价、家电等耐用品价格上涨推动，核心CPI同比升至+1.0%，但受猪价拖累加大，CPI同比仍为负值。四季度随着上年高基数影响消退，CPI同比有望回正。PPI同比降幅继续收窄，与上年高基数影响消退、“反内卷”推进等因素有关。四季度PPI上行斜率或将放缓，一是上年基数支撑减弱；二是油价跌幅加大；三是上游涨价向下游传导受阻，价格的持续改善仍需政策发力提振需求侧。
　　【债券】信贷的“形”与“势”——2025年10月15日利率债观察
　　2025年9月的新增人民币贷款数据，既体现出了当前信贷增长的“形”，也暗示出下一阶段信贷增长的“势”。从“形”上看，今年9月不仅仅是连续第二个月的信贷环比多增，且多增的幅度由前一月的6400亿元扩大至了7000亿元；而且同比少增的幅度还比前一月有所收敛。从“势”上看，今年9月的信贷增长“藏着劲儿”，四季度的信贷增长“攒着劲儿”。
　　【债券】PPI中加工业价格环比下降——2025年9月CPI和PPI数据点评兼债市观点
　　9月CPI整体稍有改善，核心CPI同比涨幅连续5个月扩大；PPI环比连续两个月持平，加工业价格环比下降。债市方面，当前资金面较为宽松，对债市应逐渐乐观起来，久期选择可先短后长，维持10Y国债收益率波动中枢为1.7%的观点；当前转债出现震荡格局在所难免，但长期看转债依然是相对优质资产，但在当前时点，也需要在结构上多做文章。