总量研究
　　【宏观】美国政府停摆：可能性与市场影响——《大国博弈》系列第八十九篇
　　2026新财年将近，若新拨款法案未在月底通过，美国政府将面临停摆风险。其中，民主党希望恢复减税法案中削减的医疗补助，引起共和党不满，考虑到通过拨款法案的门槛高、投票时间紧张，极端情况下不排除政府停摆的可能，市场预期停摆概率已接近8成。若美国政府停摆，期间经济数据暂停公布，美联储决策难度加大，降息路径或更“按部就班”，延续9月指引，黄金表现将优于美股和美债。
　　行业研究
　　【有色】美国锑业获国防部大额锑锭合同，锑的战略价值进一步凸显——锑行业系列报告之八(增持) 
　　事件：美国锑业公司（USAC，AMEX:UAMY）2025年9月23日发布公告称，获美国国防后勤局五年期独家合同，最高2.45亿美元供应锑金属锭。美国锑业获国防部大额锑锭合同，首批交付预计本周完成。合同直接反映了美国对锑供应链安全的担忧，进一步凸显了锑的战略金属价值。今年锑价先扬后抑。今年春节后锑价变化主要受出口政策及需求变化影响。出口松动，内盘锑价有望上涨。投资建议：出口有望陆续恢复，中长期增量有限，看好国内锑价上行。风险提示：锑矿投产进度超预期的风险等。
　　公司研究
　　【家电】股息率超7%彰显价值底蕴——格力电器（000651.SZ）动态跟踪报告(买入) 
　　2025年股息率已超过7%，历史经验预示底部特征。按照25年盈利预测330亿元以及52%现金分红率假设，当前公司的预期股息率是7.7%。2013-2024年12年间，公司预期股息率超过7%的时间占比约31%。基于公司强劲的股息保护能力、业绩确定性及资产稀缺性，维持“买入”评级，维持目标价54.10元。