总量研究
　　【宏观】深化财税体制改革：赋能“十五五”高质量发展的制度基石——《财政洞悉》系列第九篇
　　核心观点：“十五五”时期的财税体制改革，既是破解当前财政紧约束的必由之路，更是推进国家治理现代化的长远之策。通过预算制度革新释放资源潜力、税制优化调节分配格局、央地关系重构激发治理活力、债务全口径管理扩大财政效能，这一系列改革将为中国式现代化注入强劲动能。风险提示：政策落地不及预期；地方投资动能不足；市场因突发事件产生意外波动。
　　【宏观】经济不确定性加大，逆周期政策有望加码——2025年8月经济数据点评
　　8月，生产、投资、消费同比增速皆下行，经济不确定性进一步加大。一方面，二季度以来经济数据的回落，受到了异常高温、价格走低等因素拖累；但另一方面，“以旧换新”相关品类销售同比增速在资金空窗期快速回落、地产销售同比跌幅扩大、制造业投资整体低迷，也指向相关市场主体投资决策更趋谨慎，经济转型过程中新旧动能接续不畅的问题。
　　【债券】固定资产投资累计同比增速延续回落态势——2025年8月经济数据点评兼债市观点
　　8月工业生产放缓；年内固定资产投资累计同比增速持续回落，8月基建投资当月同比增速下降明显。社消环比增速弱于季节性。当前资金面相对宽裕，基本面需要改善，且股债对比看债券的性价比开始显性，我们认为对债市应乐观起来，认为10Y国债收益率波动中枢为1.7%。转债当前整体处于高位压缩估值阶段，长期看转债依然是相对优质资产，当前需要在结构上多做文章。