重点交流
　　【债券】CPI和PPI均环比持平——2025年8月CPI和PPI数据点评兼债市观点
　　8月CPI环比为0%，PPI环比连续8月为负值后终于止跌。利率债方面，2025年8月长端收益率明显提升。当前资金面较为宽松，我们认为对纯债应乐观起来，10Y国债收益率波动中枢为1.7%。从8月25日至今转债表现相对正股并不占优，转债整体处于高位压缩估值阶段。往前看转债依然是相对优质资产，短期下跌后配置的机会显现
　　总量研究
　　【宏观】PPI迎来上行拐点——2025年8月价格数据点评
　　CPI方面，受益于扩内需、治理低价竞争等政策推动，核心CPI同比增速连续四个月回升，但受食品价格拖累，CPI同比增速降至-0.4%。四季度因高基数消退和生猪产能治理持续推进，CPI同比有望重回正增区间。PPI方面，“反内卷”政策推动下，同比增速迎来上行拐点。但当前需求侧环境较差，且本轮产能治理更偏向于市场化，预计PPI回升进程相对较慢，年内仍处在负增区间。
　　行业研究
　　【有色】极地黄金上半年锑矿产量归零，锑矿供应持续紧张——锑行业系列报告之七(增持) 
　　2023-2024年极地黄金锑矿产量快速下滑。极地黄金2025年上半年锑矿产量归零，锑矿供给持续紧张。今年锑价先扬后抑。今年春节后锑价变化主要受出口政策及需求变化影响。出口松动，内盘锑价有望上涨。风险提示：锑矿投产进度超预期的风险；光伏玻璃需求不及预期的风险。
　　公司研究
　　【建筑】25H1净利润同比高增，海外业务持续成长——华新水泥（600801.SH）跟踪点评报告(买入) 
　　25H1，华新水泥国际化布局继续加速，海外业务收入及水泥销量实现快速增长，使得公司在国内水泥行业不景气的背景下仍实现收入正增长。展望25H2，预计公司海外业务规模将进一步增长，为公司带来新的收入利润贡献来源。我们维持对公司25-27年归母净利润预测29亿元、33亿元、35亿元。维持“买入”评级
　　【建筑】收入利润实现较快增长，经营质量改善，船舶涂料开始贡献销售——麦加芯彩（603062.SH）跟踪点评报告(增持) 
　　25H1，麦加芯彩收入利润均实现较快增长，24年至今公司在新业务拓展方面取得了较多实质性进展：风电涂料海外市场取得重要突破、船舶涂料获得首张船级社认证并开始贡献销售，这些进展或将持续转化为收入利润的新增贡献。我们维持对公司25-27年归母净利润预测2.7亿元、3.0亿元、3.3亿元，维持“增持”评级。