投资要点：
　　固定收益REITs二级市场遇冷，但战配收益可期——REITs系列报告：REITs全市场成交额及换手率在今年8月份达到阶段性峰值后持续下降，目前均处于2024年初以来低位。数据中心REITs相对扛跌，其他板块近一个月（9/16-10/15）表现不佳。参考历年发行节奏并考虑到未来REITs市场加速扩容，我们预计未来一年REITs发行规模区间为500-750亿元范围内，发行数量预计为25-35只。我们大致匡算得出未来一年其他战略投资者通过战略配售预计获配REITs规模合计为140-307亿元。根据战配解禁后的历史表现，全部45只REITs样本平均实现年化收益率19.69%，以样本±0.5倍标准差构建期望收益率区间，悲观预期下通过战配投资REITs可实现8.20%的年化收益，乐观预期下通过战略配售投资REITs可实现31.18%的年化收益。战略配售的锁定期（专业机构投资者不少于12个月）决定了其更适合大规模、长线资金参与配置，我们建议负债端稳定的投资者可通过战配参与REITs项目的一级发行，但在具体项目的选择上，建议谨慎对待底层资产运营情况不佳的交通、产业园类REITs，以规避尾部风险。
　　风险提示：1）数据来源和数据处理偏误风险；2）底层资产运营收益不及预期的风险；3）REITs项目上市后二级市场表现不及预期的风险。
　　公用环保“查超产”改善供需煤价反弹或助Q3业绩环比转增——煤炭2025年三季度业绩前瞻：Q3“查超产”效果显著，供给收缩助煤价反弹。2025年7、8月国内原煤产量同比转跌，跌幅分别为-3.8%、-3.2%，煤炭供需平衡显著好转，秦港5500大卡动力煤平仓价三季度累计涨幅12.6%。在煤炭需求端受宏观环境及新能源替代趋势影响的背景下，政策对供给端形成的拐点式收缩作用，或将是煤炭价格企稳上行的关键性变量及长期积极因素。煤价回升是Q3业绩主要积极变量。产量环比微跌影响或有限。成本控制仍为主旋律，但进一步降本空间或有限。考虑到4季度水电季节性走弱而冬季采暖电煤需求走强，叠加供给端反内卷“查超产”政策有望保持稳定的政策力度，煤炭供需或进一步偏紧，冬季煤价有望保持强势。
　　风险提示。供给端政策持续性不及预期，冬季供暖需求不及预期，新能源替代进度超预期。
　　金属新材料华友钴业(603799.SH)点评：业绩稳步增长，深度受益钴价上行：2025年Q1-Q3公司实现营业收入589.41亿元，同比增长29.57%；实现归母净利润42.16亿元，同比增长39.59%，基本符合预期。9月21日刚果金公布年具体配额，25年10月16日-12月31日合计配额1.8125万吨；26-27年年均配额9.66万吨，仅为24年刚果金产量的48%，配额的量及时间均超市场预期。受此影响钴价大幅上行，展望后市，随着库存消耗殆尽，供需平衡由过剩转为短缺，钴价有望持续上行。公司作为钴行业龙头，拥有充沛的印尼钴原料来源，深度受益钴价上涨。逆周期扩张镍业务，镍价一旦反弹，业绩有望大增。9月30日，公司及子公司与海外头部企业LGES及子公司签订供应协议，约定2026-2030年供应前驱体、正极合计7.6万吨和8.8万吨。大单的签订，预计将进一步增强公司在锂电产业链中的核心竞争力，有效提升公司长期盈利能力。
　　风险提示：1）金属价格超预期下跌的风险；2）地缘政治风险；3）安全生产风险；4）海外矿业政策波动的风险
　　新消费特步国际(01368.HK)点评：25Q3主品牌增长稳健，索康尼仍维持快速增长：特步国际发布2025年Q3季度中国内地业务运营状况公告。分品牌看，25Q3公司主品牌零售销售额（包括线上线下）同比录得低单位数增长，零售折扣维持七至七五折区间，零售销售额同比及零售折扣环比25Q2均基本持平，在天气等外部因素影响下整体维持平稳，25Q3主品牌渠道存货周转为四至四个半月，库存处于健康水平；索康尼25Q3零售销售额（包括线上线下）同比录得超20%增长，维持快速增长趋势。线下渠道持续布局，跑步紫标店落地徐州杉杉奥莱。专业势能影响大众市场，产品迭代及品类拓展驱动高端品牌成长。特步国际作为国内头部运动服饰公司，聚焦跑步赛道，通过持续研发投入在鞋履及服饰端获得多项科技成果，筑高竞争壁垒；同时，通过差异化渠道布局竞争、注重电商渠道及合理运用赞助及代言人等方式提升品牌竞争力，长期看发展空间较大。
　　风险提示。全球经济下行风险，全球政治环境不确定性风险，国内零售修复不及预期风险。
　　新消费百亚股份(003006.SZ)点评：外省市场营收延续高增，关注后续经营拐点：2025年前三季度，公司实现营业收入26.23亿元，同比+12.8%，实现归母净利润2.45亿元，同比+2.5%。单季度来看，2025Q3公司实现营业收入8.59亿元，同比+8.3%，实现归母净利润0.57亿元，同比-3.9%。渠道方面，线下渠道营收稳健增长，外省市场销售势头亮眼。产品方面，持续聚焦卫生巾系列产品，优化产品结构以提升盈利水平。销售费用率小幅提升。公司作为国内领先卫生巾品牌，在持续巩固核心五省优势的基础上，大力发展电商及外省区域，同时深耕大健康产品系列，中高端品类驱动均价上行，未来随着公司持续产品创新升级及扩张