投资要点：
　　固定收益出口强而消费及投资走弱，三季度GDP增速回落——2025年9月及三季度经济数据点评：2025年三季度中国经济在“内调结构、外抗摩擦”的复杂环境下展现韧性，GDP同比增速4.8%反映新旧动能转换期的阶段性承压。但服务消费高增（前三个季度服务零售额同比+5.2%）、制造业升级（前三个季度规上高技术制造业增加值同比+9.6%）及出口韧性（9月对东盟、欧盟出口增速超14%）支撑经济结构优化。而1-9月固投负增长（yoy-0.5%）与房地产开发投资持续探底（yoy-13.9%）凸显传统增长模式乏力。四季度政策利率下调与增量工具落地或成关键支撑手段。当前，我们全面看多债市，预判年内10Y国债收益率重回1.65%左右，30Y国债看1.9%，5Y大行二级资本债走向1.9%。
　　风险提示：财政政策超预期发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。
　　固定收益中美将迎来新一轮经贸磋商——利率周报：10月中美贸易摩擦升级导致全球风险资产波动加剧，市场对关税落地持观望态度但冲击幅度或可控。10月18日中美高层视频通话达成重启磋商共识，叠加10月底APEC会议首脑会晤预期，市场对政策博弈的短期情绪压力或有所缓解，但需关注中美经贸磋商结果及中国经济数据承压等潜在风险。10月美联储或进一步降息25BP，中美利差倒挂明显缓解，有望打开中国货币政策进一步宽松空间。从国内基本面看，国内消费意愿较为低迷，国内经济修复动能或偏弱。从外部环境来看，美国联邦政府“停摆”，美联储降息周期开启，中美贸易摩擦再起。国内Q4政策利率或下调10-20BP。当前，我们全面看多债市，债市进攻首选10Y国开、30Y国债及5Y资本债。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。
　　汽车26年汽车总量思考（1）：纯电和混动价差缩小，并非一定导致混动销量承压——汽车行业双周报：2026-2027年享受购置税减免的插电+增程乘用车的纯电续航里程要求提升超100%，静态看预计有约40%的插混+增程乘用车无法再享受补贴，尤其或将对7~20万元紧凑型、中型插混车型（以比亚迪等经济型插混车型为代表）造成影响。续航提升所带来的插混/增程车售价提升预期下，主机厂的产品&品牌力、成本管控能力或为重要胜负手。技术指标提升下，纯电与插混/增程的价差缩小预期未必必然导致插混/增程车型销量大幅承压。
　　风险提示：主机厂策略变化导致本文分析有偏的风险、市场竞争加剧导致的价格战风险、汽车行业景气度不及预期风险。
　　新消费润本股份(603193.SH)点评：业绩基本符合预期，驱蚊产品营收增速较快。公司25Q1-Q3实现总营业收入12.38亿元，同比增长19.28%；利润总额达到3.14亿元，同比增长3.3%；实现归母净利润2.66亿元，同比增长1.98%。产品方面，驱蚊品类增速较快。驱蚊产品销售受登革热驱动高增，婴童产品营收下滑原因我们分析或为市场竞争加剧叠加天气影响。渠道方面，25H1渠道新增与山姆渠道合作。25Q3销售费用率小幅提升。我们看好公司深耕细分赛道十余年，成功打造优质的国货品牌形象，凭借“大品牌、小品类”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵，公司有望维持高速增长。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；品牌声誉受损风险；新品孵化风险。
　　食品饮料燕京啤酒(000729.SZ)点评：结构升级趋势延续，基本面势能持续兑现：公司2025年前三季度实现收入134.33亿元，同比增加4.57%，实现归母净利润17.7亿元，同比增长37.45%。Q3单季度实现营收48.75亿元，同比增长1.55%，归母净利润6.68亿元，同比增长26%。大单品U8继续保持良好增势，结构升级趋势延续。改革红利释放利润端弹性。公司坚定执行大单品策略，不断深化卓越管理体系建设，加快供应链智能化转型和数字化建设步伐，有效促进公司全链条效率提升，成本、费率或进一步优化，后续改革红利有望持续释放。
　　风险提示。原材料价格波动、高端档次竞争加剧、改革进程慢于预期、食品安全问题等
　　金属新材料紫金矿业(601899.SH)点评：业绩持续创新高，降息背景下，金铜有望持续上涨：2025年Q1-Q3公司实现营业收入2542亿元，同比增长10.33%；实现归母净利润378.64亿元，同比增长55.45%；单Q3看，实现营业收入864.89亿元，同比增长8.14%，环比减少2.58%；实现归母净利润145.72亿元，同比增长57.14%，环比增长11.02%，基本符合预期。铜：量价齐升。受益于铜价上涨，Q1-Q3平均吨毛利上涨6%至3.80万元/吨。金：量价齐升且成本稳定。受益于金价上涨，Q1-Q3平均克金毛利上涨64%至448元/克。锂：碳酸锂项目稳步推进，有望供给业绩增量。公司通过内生外延持续扩大资源禀赋，铜金产量有望持续提升，在金铜价格持续上涨背景下，公司业绩有望持续量价齐升。
　　风险提示。铜价大幅下跌风险；金价大幅下跌风险；铜金项目进展不及预期。