固定收益信用利差全曲线压缩——信用分析周报：本周不同评级的银行业信用利差小幅走扩，其余行业的信用利差大多压缩。城投债方面，本周不同期限的城投信用利差均有不同程度压缩。产业债方面，本周不同期限的产业债信用利差较上周均有不同程度压缩，且短端压缩幅度大于长端。银行资本债方面，本周不同期限不同评级的银行二永债信用利差均有不同程度压缩，且短端压缩幅度大于长端。近期从权益和商品的视角来看，都出现了风险偏好回落的迹象，2025Q4债牛逻辑更为顺畅，短期内或支撑信用做多逻辑。但基本面逻辑未发生实质变化的情况下，机构行为和政策变化对信用债行情的边际影响更为显著，我们认为赎回费新规落地前的信用配置策略暂不宜过于激进。策略上我们继续建议短端下沉打底仓，适当增配中长久期信用债并通过债券质押式回购增加一定杠杆，或将显著增厚中长久期信用债哑铃型或拉久期策略的组合收益。
　　风险提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面变化的风险。
　　北交所掘金新兴，北证领航——北证专精特新指数基金投资工具书：“专精特新”指企业具备专业化、精细化、特色化、新颖化特征。截至2024年11月，我国累计培育专精特新中小企业超14万家、“小巨人”企业1.46万家。北交所“小巨人”企业达155家，占北交所总市值一半以上,推出专精特新指数的土壤深厚。2025年6月北证专精特新指数正式发布，从符合条件的“小巨人”中选取市值最大的50只证券作为样本，兼具稀缺性与成长性，成分股集中于高端制造、新材料、生物医药等领域，涨幅领跑宽基指数。其编制方法注重流动性和市值权重，每半年调整一次，整体编制方法与其他专精特新指数大同小异。预计其首批指数基金发行约10只，平均规模5亿元；到2027年，预计指数基金存量规模有望突破150亿元，形成与北证50“主流稳健+创新高增”的双元风格互补格局。
　　风险提示：波动性较高风险、市场指数基金申购积极性风险、市场投资风格偏好改变风险
　　海外/教育研究风险偏好下降，宜保守行事——海外科技周报：本周市场经历了持续的riskoff，在政府关门与中美贸易摩擦加码的大背景下，美股与加密货币持续下跌，而黄金与美债持续上涨。十一期间我们提示了first brands倒闭揭示的private equity行业可能隐含的风险，而本周区域银行欺诈事件则给风险偏好进一步的打击。尽管周五特朗普总统接受采访时表示，不会持续给中国进行贸易关税加码，带动市场有所企稳，但正如Jamie Dimon在业绩会上所说，当你看到一只蟑螂的时候，大概率周围还有很多。从大周期来看，美国自2008年全球金融危机以来，就再也没有经历过违约潮，这是不符合周期规律的。这场迟到的危机也许早晚会到来，我们继续看好黄金和vix。
　　风险提示：大模型技术发展不及预期、PC/手机等终端需求复苏不及预期、美国联邦基金利率剧烈波动
　　交运9月快递价格持续上涨，中美港费落地或将影响海运效率—交通运输行业周报：
　　快递物流：“通达系”发布9月经营业绩，单票收入均实现同、环比改善，表明全国快递反内卷涨价趋势或已形成，对企业单价形成较为明显改善，产业链利润获得显著修复，后续重点关注旺季进一步涨价和明年的反内卷持续性。大钲资本&淡马锡&淡明资本拟私有化安能物流，收购仍处于初步阶段，具备不确定性。航运船舶港口：
　　中美港口费下，合规运力将获得战略性定价权。
　　风险提示。1）宏观经济下滑风险。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。
　　传媒Manus1.5发布，CTE展示IP新厂牌和新产品——传媒互联网行业周报：本周市场整体调整，传媒板块表现略有承压。我们认为：1）游戏板块基于优质产品超预期表现的催化交易有望持续，冰川网络等公司三季度业绩预增，显示板块基本面韧性，建议继续重点关注；2）Manus1.5发布，全面升级【原生Alwebapp构建能力】，火山引擎升级语音模型，针对教育场景专项优化，我们建议关注AI底层技术持续迭新下，AI应用创新落地进度；3）CTE（中国玩具展&潮玩展）汇集了全球40多个国家和地区以及20大玩具、婴童用品主产区2500+展商携5400+品牌、2600+全球正版IP参展，展现全新IP新厂牌和产品，潮玩产业加速扩列；4）芒果TV启动“千部IP短剧创制计划”，阅文设立亿元基金进军漫剧，平台方持续投入创新内容形态，优质内容供给增加有望带来产业链交易机会。同时，我们建议重视团播等新业态推动传统产业模式升级中的高成长机遇。
　　风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。
　　公用环保电力环保业绩前瞻关注油气管网及设备出口——大能源行业2025年第42周周报：电力环保三季度业绩前瞻：水绿分化，火电普涨。预计水电核电经营稳健，小水电来水弹性凸显，关注超跌大水电。新能源风资源区域分化，低估值龙头与“小而美”标的值得关注。预计火电普遍改善，区域性公司业绩更佳。预计垃圾焚