本期投资提示：
　　旅游景区：我们预计九华旅游25Q3营业收入实现15%增长，归母净利润增长18%。预计黄山旅游25Q3实现营收6.07亿元，同比增长5%，实现归母净利润1.58亿元，同比增长3%。根据长白山发布的业绩预告，25Q3实现营收4.15亿元，同比增加22%，预计实现归母净利润1.58亿元，同比增加25%。预计天目湖25Q3实现营收1.37亿元，同比下降3%，实现归母净利润0.35亿元，同比增长5%。预计宋城演艺25Q3实现营收7.52亿元，同比下降10%，预计实现归母净利润3.89亿元，同比下降15%。预计祥源文旅25Q3实现营收2.92亿元，同比增长15%，预计实现归母净利润1亿元，同比增长97%。预计三峡旅游25Q3实现营收2.48亿元，同比增长15%，预计实现归母净利润0.3亿元，同比下降48%。
　　酒店：根据STR公布的周度数据来看，大部分的时间RevPAR是中个位数下滑，我们预计行业趋势上RevPAR降幅环比二季度也将收窄。我们预计华住25Q3实现营收74.08亿元，同比增长15%，预计实现归母净利润18.46亿元，同比增长45%。预计首旅酒店25Q3实现营收23.28亿元，同比增长8%，实现归母净利润4.02亿元，同比增长10%。预计亚朵酒店25Q3实现营收23.31亿元，同比增长23%，实现归母净利润4.21亿元，同比增长10%。
　　会展&人力资源服务：国内市场竞争日益激烈，加之“中国制造”、“国产品牌”在国际市场上备受青睐，企业开拓海外市场的需求愈发迫切。预计米奥会展25Q3实现营收1.48亿元，同比下降10%，实现归母净利润0.23亿元，同比下降16%。预计兰生股份25Q3实现营收3.76亿元，同比增长10%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长0%。我们预计科锐国际25Q3实现营业收入35.7亿元，同比增长20%，实现归母净利润1.05亿元，同比增长113%，实现扣非归母净利润0.6亿元，同比增长25%。跟据北京人力公布业绩预告，我们预计北京人力25Q3年实现营业收入124.44亿元，同比增长10%，实现归母净利润2.32亿元，同比增长12%，实现扣非归母净利润1.38亿元，同比增长10%。
　　免税：降幅进一步收窄，海口海关发布数据显示，2025年7月海南离岛免税实现免税购物金额15.6亿元，同比下降6.7%，8月海南离岛免税金额实现21.05亿元，同比下降4.2%。我们预计中国中免25Q3实现营收111.68亿元，同比下降5%，实现归母净利润5.22亿元，同比下降18%。
　　投资分析意见：各地陆续探索中小学生“春秋假”制度，三季度暑期与更长国庆假期继续支撑出行链基本面；景区进入分化期，更看好“稀缺资源+落地催化”；免税离岛销售自二季度起同比降幅连月收窄、三季度以企稳为主；人服板块AI降本增效和社保“新规”合规化趋势利好大公司中长期份额提升。整体策略强调“强基本面+高确定性”与“催化驱动”的均衡配置。建议关注：1）旅游景区：三峡旅游、九华旅游、长白山、祥源文旅；2）会展及体育赛事：兰生股份、力盛体育、米奥会展；2）人服：北京人力、科锐国际；4）酒店：首旅酒店、华住、亚朵；5）免税：中国中免。
　　风险提示：宏观经济下行风险，居民收入及消费恢复不及预期风险。