本期投资提示：
　　先进制程：全球半导体版图重塑，自主可控背景下有望实现追赶。2025年自主可控基调不变，中美关系下出口管制特别是半导体AI部分边际加强，先进制程议价能力继续大幅提升；成熟制程除国产替代外还有较大本土化生产空间，一方面中国大陆在产能上逐步完成国产代工环节的的承接，另一方面欧、日系IDM与中系Fab合作在2024年起转为积极，驱动China for China供应链成形。预计3Q25中芯国际营收170亿元，同比+9%；华虹公司营收45亿元，YoY+19%。
　　先进封装：围绕2.5D/3D等CoWoS、SoIC技术产业化加速推进布局，国产HBM有望带动封装产业链升级。预计3Q25长电科技归母净利润5.2亿元，YOY+13.8%；通富微电归母净利润3.2亿元，YoY+39.2%；甬矽电子归母净利润0.3亿元，同比基本持平。
　　 AI算力：云业务加速+AI应用经济性体现，全球AI资本开支维持景气，预计2025年北美、本土主要CSP的合计资本开支有望超4200亿美元，同比增长61%。2026年在GB/VR等AI机柜方案持续放量下，八大CSP的总资本支出有望再创新高，年增达24%，来到5,200亿美元以上。受益于英伟达机柜持续拉货、新产能逐步释放，预计胜宏科技3Q25营收达55亿元，YoY+93.5%；归母净利润14亿元，YoY+358.1%。芯原股份已披露25Q3业绩，营收12.84亿元，同比+78.8%。
　　存储：海外原厂转向高盈利产品，传统、利基存储涨价行情有望延续。今年4月以来三星、SK海力士、美光均通知DDR4产线逐步关停、重心转向DDR5及HBM。2Q25PC及服务器DDR4模组价格分别上涨13~18%、18~23%，预计3Q25将进一步上涨38~43%、28~33%。德明利为国产算力存储核心，预计3Q25归母净利润1亿元，YoY+193.6%；兆易创新等厂商有望承接转单与利基市场，预计3Q25归母净利润4.8亿元，YoY+52.3%。
　　功率：三季度景气向上趋势趋于稳定，大部分公司营收环比持平或微增。其中扬杰科技预计三季度营收达20.5亿，YoY+31.5%；归母净利润3.56亿元，YoY+45.7%。
　　模拟：三季度趋势向好，大部分公司实现环比增长。重点关注在汽车、服务器等领域有重要新品发布的公司，关注TI等海外大厂竞争策略变化所带来的影响。预计纳芯微3Q23营收8.5亿元，YoY+64%，并实现同比减亏。
　　建议重点关注：1）先进制程：中芯国际、华虹集团；2）先进封装：长电科技、甬矽电子；3）自主可控：中微公司、北方华创、龙图光罩、江丰电子；4）存储涨价：德明利、兆易创新；5）模拟&功率：圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、扬杰科技、芯联集成；6）国产算力：芯原股份、杰华特、沐曦股份（拟上市）、华勤技术；7）智驾&机器人：地平线机器人、比亚迪电子、领益智造；8）海外算力：工业富联、胜宏科技。
　　风险提示：研发进展不及预期；行业复苏程度不及预期；创新和渗透提升不及预期等。