本期投资提示：
　　供给端，国内原煤产量增长，但煤炭进口量同比下降。据统计局数据，2025年1-8月累计全国原煤产量31.65亿吨，同比增加2.8%。据海关总署数据，2025年1-9月累计进口煤炭3.5亿吨，同比下降11.1%。受产能核查文件及安监趋严影响，预计四季度产量不会大规模释放。
　　 25Q3动力煤、焦煤价格环比均回升。据中国煤炭市场网数据，2025年第三季度港口5500大卡动力煤现货均价约为673元/吨，同比24Q3的848元/吨下跌约20.66%，环比25Q2的630元/吨上升约6.75%。山西产主焦煤京唐港库提价2025年第三季度均价为1564元/吨，同比24Q3下跌17.23%、环比25Q2上涨19.09%
　　我们预计煤炭行业重点公司2025年三季报业绩情况如下：
　　业绩超预期的公司有4个：中国神华（2025Q1-3 eps 1.97，YOY -15.01%；三季度煤炭产销量增长）、陕西煤业（1.29，-21.46%；煤炭产量同比增长，煤价上涨）、山煤国际（0.64，-38.99%；三季度量价齐升）；电投能源（1.91，-2.39%，公司煤炭长协占比高售价较稳定，且受益于电解铝价格上涨）。
　　业绩基本符合预期的公司有9个：中煤能源（0.89，-18.92%，三季度煤价回升、成本管控较好）；兖矿能源（2025Q1-3 eps 0.70，YOY -48.67%；三季度国内、国际煤价反弹，销售库存增加销量）；潞安环能（0.68，-27.33%；煤价下跌，但成本管控较好）；山西焦煤（0.25，-49.45%；焦煤价格下跌）；淮北矿业（0.51，-68%；产销量下降、焦煤价格下跌）；华阳股份（0.28，-43.36%，产地煤价下跌，但七元矿投产、榆树坡核增，因此公司25年产量增长）、晋控煤业（0.74，-42.84%；产地煤价下跌）、平煤股份（0.15，-82.28%；焦煤价格下跌）；新集能源（0.51，-26.52%；成本管控带来煤炭毛利降幅较小，发售电量增长）。
　　低于预期的公司有1个：陕西黑猫（2025Q1-3 eps为-0.32，YOY-3.82%；焦炭价格阶段性承压）。
　　投资分析意见：我们重点推荐低估值弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、兖矿能源；看好旺季需求回升带动动力煤价格持续反弹，推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源；此外，建议关注动力煤弹性标的晋控煤业、华阳股份、特变电工、山煤国际。
　　风险提示：宏观经济超预期下滑、煤炭需求低于预期；国际煤价超预期下跌。