核心观点：
　　近期市场动态：港口动力煤价小幅上涨，炼焦煤价高位回落，焦炭首轮提涨落地。根据汾渭能源，动力煤方面，10月10日CCI5500大卡动力煤指数报711元/吨，周环比上涨3元/吨。近两周港口煤价小幅震荡，节后采购积极性回升，价格有所上涨，而产地价格局部也有上行。后期，虽然过节期间下游补库积极性回落，港口市场降温，但考虑到大秦线已于10月7日展开为期20天的秋季检修，且各环节库存处于中低位，后期冬储开启后或稳中偏强。（1）9月以来季节性需求回落，不过南方日耗维持相对高位，预计后期冬储补库需求将逐步启动支撑煤价；（2）煤炭产量持续受到压制，9月上旬重点煤矿产量维持同比下降，预计后期国内产量难有显著增量；（3）8月进口环比增长同比继续回落，近期印尼澳洲价格优势下降，预计进口增量空间不大。焦煤方面，临近假期煤价回落120元/吨至1630元/吨，节后维持稳定。前期下游阶段性补库，进入10月焦煤产业链仍处旺季，加上库存仍位于中低位，预计短期焦煤现货价格有望延续稳中偏强。（1）需求端刚需稳定，同比去年有所增长；（2）产量维持低位，9月中旬精煤产量同比降幅约6%。
　　近期重点关注：（1）行业政策：国务院国资委主任张玉卓9月25日主持召开部分国有企业经济运行座谈会，聚焦稳电价、稳煤价、防止“内卷式”恶性竞争等；（2）国内供需面：8月生铁产量增速回升，火电需求延续较好，国内原煤产量及进口量同比降幅明显；（3）国际供需面：根据AXSMarine，24年全球煤炭供需分别增长0.8%和1.0%，印度和东南亚需求稳健增长，25年前7月煤炭贸易量同比下降6.3%，印尼、澳洲等国出口量下降，而印度、中国进口也有回落。
　　行业观点：三季度以来，煤炭供需总体向好，煤价经过前期上涨后双节期间基本平稳。考虑到各环节库存下降，非电需求季节性回升，进口量下降以及核查超产等因素支撑，预计煤价4季度维持偏强。上半年28家煤炭开采公司合计归母净利润565亿元，同比-32%。其中Q2煤价下行明显，但龙头公司成本费用控制较好，盈利韧性总体较强，下半年量价双升，估值和利润向上弹性可期，板块估值和股息率优势明显。
　　重点公司：（1）盈利分红稳健的动力煤公司：中国神华（A、H）、陕西煤业、中煤能源（A、H）、兖矿能源（A、H）、电投能源、新集能源等；（2）受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司：山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、晋控煤业、首钢资源、平煤股份、山煤国际、华阳股份等。
　　风险提示。下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。