煤炭供应：前三季度煤炭销售减量，进口减量，三季度产量开始下降。
　　20大集团：1-9月，销量日均值693.6万吨，同比减少1.8%；9月日均值713.3万吨，同比增加1.7%。全国煤炭产量：1-8月，产量31.7亿吨，同比增长2.8%。7月、8月产量同比分别下降3.8%、3.2%。煤及褐煤进口：1-8月，进口3亿吨，同比减少12.2%；8月进口4274万吨，同比减少6.7%。
　　煤炭需求：2025年前8月全国煤炭消费量略增，8月同比减少0.8%。
　　商品煤消费量：1-8月，耗煤33.9亿吨，同比增长0.5%；8月耗煤4.5亿吨，同比减少0.8%。其中电力行业，1-8月耗煤19亿吨，同比减少1%；8月耗煤2.7亿吨，同比减少1%。化工行业，1-8月耗煤2.8亿吨，同比增长12.4%；8月耗煤0.4亿吨，同比增长11.2%。建材行业，1-8月耗煤3.2亿吨，同比减少3.7%；8月耗煤0.4亿吨，同比减少5.6%。钢铁行业，1-8月耗煤4.7亿吨，同比增长0.5%；8月耗煤0.6亿吨，同比减少0.2%。
　　煤炭价格：1-9月（截至2025年9月30日）煤炭价格同比均回落。
　　动力煤（广州港）：1-9月，787.2元/吨，同比减少136.3元/吨，减少14.8%。炼焦煤（京唐港）：1-9月，1440.4元/吨，同比减少691.8元/吨，减少32.4%。无烟煤（阳泉）：1-9月，882.3元/吨，同比减少104.7元/吨，减少10.6%。动力煤长协价：1-9月，677.9元/吨，同比减少24.3元/吨，减少3.5%。
　　四季度展望：旺季来临，电厂和供热公司即将补库，长协价格抬升支撑现货价格，预计煤价10月中下旬上涨。政策方面，预计“反内卷”政策将持续推动行业自律，驱动煤炭供应收缩，进一步支撑煤价稳步上涨。产能置换限制产能规模，预计产能可能会受产能指标的影响而减少。
　　投资建议：1-8月煤炭产量和消费略增，煤炭基本面较弱，煤炭价格走势偏弱。展望四季度，随着供暖季来临，电厂和供热公司即将补库，长协价格抬升支撑现货价格，预计煤价10月中下旬上涨。政策方面，预计“反内卷”政策将持续推动行业自律，驱动煤炭供应收缩，进一步支撑煤价稳步上涨。产能置换限制产能规模，预计产能可能会受产能指标的影响而减少，维持行业“看好”评级。布局弹性动力煤公司和困境反转的焦煤焦炭公司。优先关注动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份等；焦煤公司关注淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份等；同时关注焦炭公司金能科技、陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等。
　　风险提示：海外经济放缓；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。