最新跟踪：双节临近采购走弱引发电煤回调，焦炭开启首轮提涨
　　本周煤炭指数(长江)跌幅1.30%，跑输沪深300指数2.37个百分点，位列全行业19/32位。动力煤基本面方面，截至9月26日秦港动力煤市场价701元/吨，周环比下跌3元/吨。展望后市，考虑到当前较低的港口库存&坑口和港口煤价倒挂依旧&供应相对偏紧，双节后煤价回调空间有限；若双重拉尼娜发生，2025Q4煤价上涨有望超预期。焦煤基本面方面，截至9月26日京唐港主焦煤库提价1750元/吨，周环比上涨80元/吨。展望后市，考虑到钢铁旺季及十一前集中补库需求仍存，焦煤价格或延续震荡；若后续顺周期经济刺激政策出台带来需求端利好，焦煤有望迎来戴维斯双击，后市需关注旺季终端需求表现、钢厂限产落实节奏、顺周期政策动向等。
　　热点讨论：重申重视煤炭低位反转机会
　　随着双节临近，终端采购有所减弱，港口煤价略有下滑，市场对后市煤价走势分歧加大。然而我们认为，考虑到当前较低的港口库存&坑口和港口煤价倒挂依旧，双节后煤价回调空间有限，若双重拉尼娜发生，2025Q4煤价上涨有望超预期。此外，考虑到目前煤炭拥挤度较低（Q2较低的持仓比例）、弹性动力煤&焦煤公司PB和ROE均处在2016年以来下1/3分位数水平，周期见底特征有所显现。由于2025Q2煤价底部基本处在港口煤炭90%分位数完全成本线附近，2025Q2底部煤价有望成为未来2-3年煤价相对底部，后市煤价震荡向上概率较大。若后续顺周期经济刺激政策出台带来需求端利好，则煤炭有望迎来戴维斯双击，长期重点推荐顺周期成长标的兖矿能源H、电投能源；其次，推荐价格弹性标的潞安环能、晋控煤业、华阳股份；成长价值型标的新集能源也值得关注。1）政策方面，本周国务院国资委国有企业经济运行座谈会聚焦“稳电价、稳煤价，防止内卷性恶性竞争”，该内容或一定程度缓解市场对于明年电价下调预期，煤价明年稳定性预期也有望进一步增强。2）基本面方面，库存端，虽然受淡季电厂需求回落影响，电厂库存和可用天数增加明显；然而截至9/26北方三港库存1184万吨，同比偏低11%，由此可见当前港口库存依旧较为健康，煤价回调空间有限。产地&港口比价端，截至9/26产地和坑口价格倒挂程度仍处在历史同期相对高位，因此虽然短期需求淡季或影响煤炭价格，但煤价整体支撑性较强。需求端，近期世界气象组织发布拉尼娜双重预警，今年秋冬季可能迎来本世纪第四次“双重拉尼娜”事件。若2025Q4“冷冬”再现带来日耗明显提升，在供给整体偏紧背景下，煤价有望上涨超预期。供给端，煤炭“超产核查”大背景下供应整体受限。因此，我们认为煤价双节后回调空间有限，2025Q4煤价仍有望震荡上行。3）估值&拥挤度方面：我们在《重视资源品普涨行情下煤炭低位补涨机会》也提到，SW焦煤指数和主要弹性动力煤公司平均的PB估值和ROE基本位于2016年以来下1/3分位数，与有色金属、钢铁、化工等其他周期资源品行业相比估值更偏低、盈利更接近周期底部。与此同时，2016年以来部分弹性焦煤和动力煤公司的累计涨跌幅更加明显，反映上行周期时股价弹性上并不弱于其他资源品板块。4）长期展望：我们在《炭本溯源系列3：中国煤炭成本十年变迁——刚性抬升重塑安全边际》，提到随着人工成本、折旧费用及安全投入的刚性增长，煤炭成本较10年前系统性抬升，截至2024年港口动力煤完全成本90%分位支撑约597元/吨，炼焦精煤完全成本90%分位支撑约1166元/吨，而2025Q2煤价底几乎到完全成本线附近，因此若后续顺周期经济刺激政策出台带来需求端利好，则煤炭有望迎来戴维斯双击。
　　风险提示
　　1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。