投资要点：
　　周观点（2025.09.21-2025.09.27）：1）动力煤：补库临近尾声，节前煤价或趋稳运行。供应端，部分主产区煤矿恢复生产使产能利用率回升，但“查超产”“安全整改”政策持续，叠加铁路发运无增量、港口集港受限、库存低位，短期货源补充仍有限。需求端，下游电厂日耗降、库存增，采购以长协为主。随着国庆临近，终端补库临近尾声，预计短期煤价趋稳运行。2）炼焦煤：焦煤现货价格持续上行，10月焦煤价格或有百元上涨空间。供应端，煤矿延续增产态势，出货顺畅且部分矿点预售充足。需求端，铁水产量维持高位，焦钢企业临近假期积极补库，主流焦企开启焦炭首轮提涨，采购需求支撑较强。预计补库尾声后涨势或减弱。随着现货价格上行，长协与现货价差逐渐扩大，预计10月焦煤长协价格或有百元上涨空间。推荐组合：兖矿能源、平煤股份、山煤国际、华阳股份、淮北矿业、山西焦煤、中国神华、中煤能源、晋控煤业、电投能源、潞安环能、陕西煤业、新集能源。
　　动力煤：节前补库临近尾声，产地煤价加速上行
　　动力煤港口价格：9月26日，秦皇岛动力煤平仓价为713元/吨，周环比增加4元/吨；2025年9月，动力煤长协价（Q5500）为674元/吨，月环比增加0.9%，年同比减3.3%。
　　库存：北港：9月26日，北方港口煤炭库存2279万吨，周环比减少1万吨。下游：9月25日，沿海八省终端用户库存3475万吨，周环比增加19.1万吨；可用天数16.5天，周环比增加1天；内陆17省终端用户库存9122万吨，周环比增加207.1万吨；可用天数30.3天，周环比增加4天。
　　需求：9月25日，沿海八省用户近7日移动平均日耗209.2万吨，周环比减少14万吨；内陆十七省用户近7日移动平均日耗312万吨，周环比减少21.4万吨。
　　国内产量：9月21日，晋陕蒙三地合计煤炭周产量2733.5万吨，周环比增加10万吨；其中，山西、内蒙古、陕西分别周产量876.6/1197.8/659.1万吨，分别周环比变化-2.5/+5.5/+7.0万吨。
　　焦煤焦炭：焦煤价格持续上涨，焦炭价格弱稳运行
　　焦煤：9月26日，山西产1710元/吨，周环比增加100元/吨；澳大利亚产1610元/吨，周环比持平；俄罗斯产1280元/吨，周环比持平；加拿大产1570元/吨，周环比持平；美国产1560元/吨，周环比持平。
　　焦炭：9月26日，焦炭价格指数1320元/吨，周环比减少1元/吨；焦炭成本指数1522元/吨，周环比增加77元/吨；价格指数低于成本指数202元/吨，差额周环比增加78元/吨。
　　风险提示：经济增长失速、煤价大幅下行、煤炭供应增加超预期、行业政策调控风险、安监环保力度升级等