本期投资提示：
　　2025年1-8月社零同比增长4.6%。（1）据国家统计局数据，2025年1-8月社零总额累计为32.39万亿元，同比增长4.6%，经济整体保持稳中有进态势。（2）线上消费心智有效强化，延续强劲增长态势，据国家统计局数据，2025年1-8月全国网上零售额累计达到10.0万亿元，同比增长9.6%，优于社零增速。其中实物商品网上零售额为8.1万亿元，同比增长6.4%，线上渗透率25.6%。
　　电商板块：平台主业平稳增长，投入即时零售协同电商生态，外卖业务逐步转向理性化和差异化竞争。（1）阿里巴巴：公司形成电商+科技+互联网平台产品的业务矩阵，通过积极扩张即时零售业务推动远近场电商业务协同，加大云和AI基础设施的资本开支，AI战略价值进一步深化。我们预计2QFY26阿里收入达2528亿元，同比增长6.9%，Non-GAAP归普净利润为128亿元，同比下滑65%。（2）京东：预计Q3京东零售收入维持双位数增长，毛利率提升驱动利润率进一步提高，外卖UE进入改善通道。我们预计25Q3收入同比增长10.8%至2884亿元，调整后归母净利润同比下滑75%至33.5亿元。（3）美团：持续投入以巩固市场份额，海外业务加速扩张。预计25Q3收入同比增长2.3%到957亿元，经调整净亏损达119亿元。（4）拼多多：持续培育商家生态与优化用户体验，出海业务稳步扩张，推动平台高质量增长。预计25Q3收入同比下滑1.6%至957亿元，经调整净利润下滑14.0%至237亿元。
　　黄金珠宝板块：金价突破历史新高，品牌分化持续，国潮高端饰品及时尚金需求领跑，传统黄金珠宝品牌销售稳步修复，1-8月金银珠宝类社零消费同比增长11.7%。（1）老铺黄金：高端商圈点位持续突破，海外新加坡首店战略价值突出，预计业绩增长显著优于行业。（2）菜百股份：7-9月金条销售预计平稳增长，7-8月金价相对稳定下金饰需求有所修复。预计25Q3收入同比增长5-15%，归母净利润同比0-10%。（3）周大生：公司持续完善渠道精细化管理、产品设计创新能力。国家宝藏系列新品研发加快推进，不断强化心智，转珠阁发力布局年轻化市场，预计25Q3收入同比-20到-10%，归母净利润同比-10%至5%。（4）老凤祥：公司品牌与渠道力较强，借力IP联名打破圈层壁垒，拓展年轻客群触达。预计25Q3收入实现同比5%至15%，利润实现同比-5%至10%。
　　零售商业板块：（1）小商品城：新市场招商表现符合预期，Chinagoods和义支付均实现规模与收益双效提升，进口业务稳步推进。据公司公告，25Q3公司实现收入同比39%，归母净利润同比100.52%。（2）名创优品：坚定推进大店战略，全方位布局自有IP孵化，海外门店稳定扩张。预计25Q3收入57亿元，同比增长26%，调整后净利润7.8亿元，同比增长13.4%。（3）永辉超市：调改门店销售额贡献占比提升，Q3仍有闭店影响，同时供应链持续深化改革，发力自有品牌建设，预计有望加快进入成果释放期，预计Q3归母净亏损-5到0亿元。（4）重庆百货：稳步推进百货和超市门店调改，马消经营优质持续贡献投资收益，预计25Q3归母净利润同比增长0-5%。
　　投资分析意见：25Q3内需平稳增长，建议重视具有高业绩确定性标的，随着年末及春节旺季来临，悦己、社交等新消费热度有望提升，平台发力即时零售/AI，中期将形成新增长驱动。建议关注聚焦核心主业、坚定投入AI和即时零售的电商（阿里巴巴、京东、美团、拼多多）。金价快速上行，产品力领先及一口价占比高的优质黄金珠宝品牌（老铺黄金、莱绅通灵、曼卡龙、菜百股份、老凤祥、周大生），数智化转型的综合贸易服务商（小商品城），强化IP战略布局的消费品牌（量子之歌，名创优品），转型升级的百货超市（大商股份、永辉超市、重庆百货）。
　　风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、宏观经济增长不及预期