1.零售板块三季报前瞻：内需消费分化，出海链龙头较优
　　（1）黄金珠宝：①老凤祥：估计金条占比延续上半年趋势，部分抵消订货会期间金价上涨的受益；另考虑到3Q24有2亿政府补贴，综合预计3Q25收入增速0%至10%，归母净利润增速-10%至10%。②周大生：预计3Q25收入增速-25%至-15%，归母净利润增速-10%至5%。③潮宏基：预计3Q25收入增速15%至25%，归母净利润增速45%至55%。④菜百股份：估计金饰占比环比提升，预计3Q25收入增速10%至20%，归母净利润增速5%至15%。
　　（2）潮玩：名创优品：预计3Q25收入增速25%至30%，归母净利润增速10%至15%。
　　（3）商超百货：①重庆百货：考虑到登康口腔股价下跌，拖累公司的公允价值损益，预计3Q25收入增速-10%至-5%，归母净利润增速-5%至0%，预计扣非利润仍有望实现稳健增长。②王府井：预计3Q25收入增速-10%至-5%，归母净利润0至0.4亿元。③永辉超市：考虑到24年三季度以来关店力度加大，尤其是25年上半年关店227家，估计25年三季度仍关店超100家，收入承压；截至25年三季度末估计调改店超200家，会在一定程度上对冲关店影响；综合预计3Q25收入增速-30%至-20%，归母净利润-5至0亿元。④家家悦：虽同店仍受制于客单价下降，但预计毛利率提升趋势延续，预计3Q25收入增速-5%至0%，归母净利润增速20%至30%。
　　（4）跨境：①小商品城：截至8月末，公司本年度六区招商已结束，测算平均选位费单价约10万/平，预计2025年确认半年，预计3Q25收入增速10%至20%，归母净利润增速40%至50%。②安克创新：预计3Q25收入增速20%至30%，归母净利润增速15%至25%。③华凯易佰：考虑公司阶段性实施库存清理计划，叠加通拓持续推进业务协同与管理优化，预计3Q25收入增速0%至10%，归母净利润增速0%至10%。④苏美达：公司业绩增长稳健，船舶与柴发业务弹性释放，预计3Q25收入增速-10%至0%，归母净利润增速10%至15%。⑤焦点科技：公司中国制造网现金回款稳健，AI业务积极拓展，但伴随股权激励计划费用Q3开始计入报表，预计3Q25收入增速15%至20%，归母净利润增速0%至10%。
　　（5）母婴：①孩子王：考虑公司主业表现稳健，叠加丝域收购，预计3Q25收入增速10%至20%，归母净利润增速60%至80%。②爱婴室：考虑公司店型调整、商品结构持续优化、自有品牌加速开发，预计3Q25收入增速5%至10%，归母净利润增速5%至15%。
　　（6）代运营/电商：若羽臣：预计3Q25收入增速90%至100%，归母净利润增速40%至70%。
　　2.社服板块三季报前瞻：景气延续，静待需求改善
　　（1）免税：中国中免：离岛免税整体降幅有所收窄，主要系去年9月低基数；叠加电子品类热度与消费券力度加大，预计业绩环比有所优化，预计3Q25收入增速-10%至5%，归母净利润增速-20%至-10%。
　　（2）旅游：板块受益暑期旺季，苏超等地区赛事、免签入境有望带来景区客流增量。①宋城演艺：预计3Q25收入增速-10%至10%，归母净利润增速-15%至5%。②天目湖：预计3Q25收入增速-5%至5%，归母净利润增速0%至10%。③九华旅游：预计3Q25收入增速0%至10%，归母净利润增速0%至10%。④中青旅：预计3Q25收入增速10%至20%，归母净利润增速10%至20%。
　　（3）酒店：各品牌轻资产化、数字化持续，有望带来利润率稳步提升，下半年RevPAR或将环比降幅收窄。①华住集团-S：预计3Q25收入增速2%至6%，归母净利润增速35%至45%。②君亭酒店：预计3Q25收入增速-5%至5%，归母净利润增速-10%至5%。③首旅酒店：预计3Q25收入增速-5%至5%，归母净利润增速-5%至10%。④锦江酒店：预计3Q25收入增速-5%至5%，归母净利润增速0%至10%。⑤金陵饭店：预计3Q25收入增速5%至15%，归母净利润增速10%至20%。
　　（4）餐饮：百胜中国：受平台补贴的影响，2H25客单价或将同比下降，餐厅利润率方面，肯德基有望维持稳定，必胜客仍有提升空间，预计3Q25收入增速0%至5%，归母净利润增速-2%至5%。
　　（5）人服：科锐国际：灵工业务稳步发展，招聘类业务环比改善，禾蛙平台各项经营指标持续增长，对天津智锐55%股权的转让收益有望在3Q25体现，预计3Q25收入增速20%至30%，归母净利润增速90%至110%。
　　（6）出入境游：众信旅游：预计3Q25收入增速0%至10%，归母净利润增速-20%至10%。
　　（7）会展：兰生股份：预计3Q25收入增速0%至5%，归母净利润增速-10%至10%。
　　3.投资建议：短期重视三季报业绩确定性、25Q4&26Q1春节旺季弹性子板块，中期看好新消费高成长、转型改革困境反转、出海相关、政策利好四条主线。
　　短期，三季报业绩期临近，我们建议重视三季报业绩确定性较优的标的，以及25Q4和26Q1春节旺季有业绩弹性的子板块，后者主要包括跨境电商（黑五圣诞大促）、部分景区（冰雪经济）、商超和免税（春节旺季）等。此外，招聘市场环比回暖，AI+人服有望为行业带来新亮点。其他底部的顺周期板块比如酒店、餐饮环比数据改善待持续确认，短期优选稳增长高分红标的。
　　综上推荐小商品城、永辉超市、潮宏