订单逐级有序传导，业绩拐点将至。我们选取50家分布于军工产业链上中下游的重点标的，当前总市值15058.0亿元，约占申万国防军工指数成分股总市值的52.4%。我们预计军工行业50家重点标的公司预计2025Q3业绩总计约71.78亿元（yoy+34.0%），25Q1-Q3业绩总计约189.86亿元（yoy-3.8%）。
　　受客户结构及确收节奏影响，预计各板块业绩有所分化。电子元器件板块，预计火炬电子、鸿远电子25Q3业绩增速分别为93%、1367%；振华科技、中航光电、航天电器25Q3业绩增速分别为21%、18%、87%。高端原材料板块，预计菲利华、西部超导、华秦科技25Q3业绩增速分别为76%、18%、8%。分系统板块，预计中科星图、臻镭科技、睿创微纳25Q3业绩增速分别为7%、103%、-3%。航天南湖25Q3预计将实现扭亏；结构件板块，预计中航重机25Q3增速为2%，预计铂力特25Q3将实现扭亏；主机厂板块，预计中航沈飞、中航西飞及航发动力25Q3业绩增速分别为208%、6%、12%。
　　军工三季报有望超预期。2025年政府工作报告要求完成“十四五”规划，一季度起军工订单脉冲式增长且二季度起仍较去年维持高位，随着后期客户验收加快，预计一季度高增长订单将在三季度兑现为业绩，所以预计三季度业绩环比和同比都会超预期增长。
　　后续进入十五五预期周期。我军有望在百年建军后顺利切入以"智能化+无人化"为特点的下一个军队建设期，十五五规划成为重要兑现周期，预计后续随着十五五规划逐渐预期推进，军工有望进入增长大周期。
　　军贸开启供需共振大格局。随着全球地缘政治变化加剧，全球军贸需求不断扩大，而随着产品迭代加快且体系能力强化，尤其经过印巴冲突，我国产品性能和供给能力获得高度认可，所以预计我国军贸的需求与供给将会发生强烈共振，从而造就中国军贸未来大格局。
　　随着市场对军工行业关注度持续提升，以及十五五规划逐渐推进，结合军队换装大周期和军贸新格局，军工有望实现基本面和行业估值双击，建议持续加大军工关注度。建议加大军工关注度，关注弹性/主题品种。1）主机关注下一代装备；2）精确制导武器预计在2025年将开始初次增长阶段；3）军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现；4）AI/机器人正加速迭代，为新质战力核心。
　　重点关注标的：1、高端战力组合：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导；2、新质战力组合：成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子。
　　风险提示：上游原材料价格波动；增值税政策变动风险；装备采购不及预期