2025三季度业绩前瞻：
　　我们对重点公司2025三季度业绩进行预测，2025年前三季度业绩同比增速在50%以上的有紫金矿业、洛阳钼业、山东黄金、赤峰黄金、中金黄金、山金国际、株冶集团、湖南黄金、金诚信、金力永磁，同比增速在20-50%区间的有华友钴业、宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁、久立特材，同比增速在0-20%区间的有盛达资源、西部矿业、华峰铝业、云铝股份、天山铝业、中信特钢，业绩增长主要受益于相关金属价格同比上涨、产销量同比增长；2025Q3业绩环比增速在50%以上的有盛达资源、铜陵有色、金力永磁，在20-50%区间的有山东黄金、赤峰黄金、湖南黄金，在0-20%区间的有紫金矿业、山金国际、株冶集团、金诚信、西部矿业、华峰铝业、云铝股份、天山铝业、新疆众和、华友钴业、宝钢股份、甬金股份、久立特材，环比扭亏为盈的有中矿资源，业绩增长主要受益于价格上涨（黄金、铜、铝、钴、锂相关企业）、产量增长及成本改善，其余公司业绩环比下滑。
　　投资分析意见：
　　贵金属：9月美联储如预期降息25bp，是2025年首次降息；点阵图显示年内还有两次25bp的降息。10月1日，美国联邦政府时隔近七年再“停摆”，多项经济数据如就业数据、CPI将受影响延迟发布；9月美国ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最大降幅，预期为4.5万人；美国9月制造业PMI（ISM）录得49.1%，连续7个月低于荣枯线。短期美国政府停摆、加征关税风波再起，叠加ADP不及预期、PMI低于荣枯线，避险需求+降息预期下金价再创新高，长期看货币信用格局重塑持续，大而美法案通过后美国财政赤字率将提升，当前我国黄金储备偏低，我们认为央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行；同时金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛，建议关注白银。当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，板块具备持续修复的动力及空间，建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源。
　　工业金属：铜：9月8日自由港位于印尼的Grasberg发生泥石流矿泄事故，据彭博此事故将导致2026年公司铜产量较预期下滑35%，对应约27万吨铜产量，或在将在未来一段时间内令全球铜矿供应阶段性减少2.2%左右，事故前的产量可能在2027年恢复。长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源、西部矿业、河钢资源。铝：展望后市国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，需求端等待国内政策发力，电解铝价格有望延续长期上行趋势，建议关注一体化布局完备标的（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和），以及成本改善的弹性标的（神火股份、云铝股份、中孚实业）。
　　钢铁：重点关注供给端产量调控情况及出口需求变化，关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁）。
　　小金属：1）钴：刚果金持续限制钴出口，供给端整体偏紧，预计随着国内库存不断去化，后续钴价整体偏强运行，关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源。2）锂：锂供给整体仍偏宽松，关注宜春地区云母矿边际变化，本周锂价环比变化不大，关注中矿资源。
　　成长周期投资分析意见：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业，推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁。
　　风险提示：国际地缘政治变化、宏观经济变化、下游需求不及预期、大宗商品价格变化。