本期投资提示：
　　2025Q3生猪养殖步入亏损，禽养殖景气分化，养殖后周期景气延续，宠物食品龙头境内业务维持高增。预计重点跟踪的22家农林牧渔上市公司2025年前三季度业绩合计同比下滑47%。部分板块单三季度业绩仍有显著增长，主要集中在蛋鸡、动物保健等领域。从增速来看，预计以下上市公司业绩表现较好（单Q3业绩同比增速超过30%）：回盛生物（+1559%）、邦基科技（+185%）、晓鸣股份（+55%）、普莱柯（+55%）。具体盈利预测参考表1。
　　生猪养殖：猪价走低，行业性亏损再现；猪企业绩同比大幅回落，盈亏分化。25Q3行业供给增加，消费未有显著起色，猪价同环比有所下跌：全国外三元生猪均价为13.9元/公斤，同比大幅下跌28%，环比-5%；养殖盈利大幅下滑，部分养殖群体陷入亏损境地（25Q3自繁自养与外购仔猪养殖平均盈利为43.2、-116.7元/头）。上市猪企三季度盈利也因此较上半年出现明显下滑。养殖成本差异导致企业间头均盈利水平显著分化（成本领先猪企头均盈利仍超过200元/头）。预计牧原股份25Q3归母净利润同比-50%。展望后市，养殖亏损叠加政策指引限制下预计产能将加速调减；中长期看，优质产能盈利中枢和稳定性均有望显著提升，关注头部猪企确定性价值重估。
　　禽养殖：白鸡价格筑底，黄鸡季节性景气兑现，蛋鸡苗价格高位回落。白羽肉鸡：供给过剩，需求低迷，虽有季节性反弹，但幅度有限。分环节来看，上游鸡苗价格季节性反弹幅度高于下游。据钢联数据，25Q3商品代鸡苗销售均价2.67元/羽，同比-13%，环比+12%；鸡肉分割品（山东）25Q3销售均价为8528.8元/吨，同比-3.1%，环比-2.7%。预计上下游企业单Q3业绩均有继续下滑的压力，但环比来看，上游企业业绩预计将季度性回升。黄羽肉鸡：供给平稳，需求旺季到来，季节性景气兑现。25H1黄羽肉鸡价格明显回落，Q3进入黄鸡消费旺季，供给端相对平稳，季节性景气兑现。参考钢联数据，25Q3青脚麻鸡销售均价为9.8元/kg，同比-8.1%，环比+14.5%。预计相关企业业绩同比仍有下滑压力，但环比明显扭亏为盈。蛋鸡：受海外引种断档与国内种鸡端竞争格局优化的双重影响，2025年蛋鸡苗价格明显上涨；但由于下游蛋鸡养殖盈利的持续下滑，蛋鸡苗价格三季度逐步回落。参考钢联数据，25Q3国内商品代蛋鸡苗销售均价3.24元/羽，同比-4%，环比-21%。预计相关企业依靠销量增长仍能实现Q3业绩的同比增长，但环比将明显下滑。
　　动物保健：养殖存栏增加，下游客户现金流改善驱动需求回升，动保企业业绩同比增长。兽用疫苗：根据国家兽药基础数据库数据，2025年7-9月全国共批签发疫苗5505批，同比+6.73%。传统疫病秋防叠加养殖企业现金流改善驱动需求复苏，畜禽存栏增加下畜禽疫苗与药品销售量明显回升。部分企业因新产品（如科前生物猪瘟-伪狂犬疫苗）销售布局加快，业绩增速更为突出。兽用制剂与原料药：下游需求延续复苏态势，兽药销售继续回暖；兽药原料药价格同比有所上涨：截止9月，泰乐菌素与泰万菌素价格分别为295、416元/公斤，同比分别为34%、26%。需求复苏，价格上涨，相关上市公司业绩同比显著兑现增长。
　　宠物食品：境外业务受加关税扰动，境内自有品牌维持高增。（1）境外业务：25Q3受高基数影响，叠加加关税冲击，中国宠物食品出口额预计同比下滑，据海关总署数据，2025年7-8月中国宠物食品出口额为17.7亿元，同比-9%，三家宠物食品公司境外业务营收增速预计有所放缓。（2）境内业务：据久谦咨询数据，25Q3宠物食品行业线上GMV同比+7%，其中乖宝、中宠、佩蒂分别同比+23%、+29%、+21%，增速均快于行业；预计25Q3三家上市公司境内业务继续维持高增。从整体业绩看，中宠25Q3实现归母净利润1.30亿元，同比-7%；预计乖宝、佩蒂25Q3归母净利润同比+2%、持平。
　　风险提示：产品价格低迷；宠物食品推广销售不及预期；养殖疫情风险等。