9月整体楼市回暖。根据克而瑞的初步数据，前百开发商2025年9月全口径销售总额由8月2,202亿元（人民币，下同）环比上升20.9%至2,661亿元。我们跟踪的21家主要上市开发商9月销售额环比上升4.4%，主要由于华润置地和建发房产环比增幅超过30%，销售均价环比上升13.7%，销售面积则环比下跌9.1%。在9月销售额排名前10开发商中，9家均为国企，其中保利发展继续排名第一。在前50的房企中，2025年前九个月国企合同销售额市占率增加至75.4%（前八个月：74.7%）。
　　9月，中央政策延续以推动房地产市场“止跌回稳”为导向。一系列政策加大“房票安置”力度推进城中村改造，各地推进“好房子”建设标准，加快完善城市更新。核心城市相继优化政策，新房供求迎来稳步回升，核心城市继续优化需求端政策带动，为市场形成一定支撑，但更多城市新项目较为有限，市场分化格局将延续。预计政策将延续宽松基调，10月成交量将逐步修复。
　　国家统计局2025年8月数据同比跌幅持续有所收窄。根据国家统计局公布的70大中城市商品住宅价格指数，8月新建商品住宅价格指数同比/环比分别下跌3.0%/0.3% （2025年7月：-3.4%/-0.3%），二手商品住宅价格指数同比/环比分别下跌5.5%/0.6%（2025年7月：-5.9%/-0.5%）。
　　投资启示：我们仍预计二级市场的需求将持续改善并好于一级市场。新房市场将保持基本稳定，我们认为买家将继续偏好国企项目。随着资本市场情绪好转，一些领先的民营企业可能会借机加速其债务重组进程。中长期我们继续看好华润置地（1109 HK/买入）和越秀地产（123 HK/买入），这两家公司在过去几年的销售表现优异，且在销售方面执行能力更强。