行情回顾：本周（2025/10/1-10/8）恒指跌0.1%，恒生医疗保健指数涨3.1%，行业指数中排第2位，跑赢大市。子行业：器械（+10.3%）、生物药（ +4.4% ）、处方药（ +3.5% ）、CXO （ +1.8% ）、互联网医药（+0.2%）、中药（-0.5%）、医院（-0.5%）、流通（-0.7%）。
　　机构持仓回顾：9月以来，内资通过港股通持有医药股的比例持续增加，而外资持仓则从年中开始略有回落，但内外资加大创新药布局的大方向不变。本周港股通休市，港股市场上外资持续加仓长期潜力大、当前性价比较高的创新药标的，包括药明巨诺、四环医药和和铂医药；同时亦加仓服务类标的，包括潜在受益于降息的CXO企业和“AI+医疗”概念相关标的，重点布局医渡科技和晶泰控股。
　　投资启示：本周Treg及外周免疫耐受领域相关研究获颁诺贝尔生理学或医学奖，凸显免疫调节与细胞治疗前景，有望进一步催化布局相关机制的创新药企的投资热度（详见内页）。此外，ESMO大会将于今年10月中下旬举行，我们建议重点关注康方生物、科伦博泰、荣昌生物、恒瑞医药等有重磅数据读出的公司。9月港股医药板块表现相对平淡，10月起，随着行业催化剂增多（各项学术大会、利好政策落地），行情有望重启。我们继续推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、德琪医药短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值；先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联。