城投美元债概览
　　什么是城投美元债？ 
　　城投美元债是指我国地方城投公司在境外发行的、以美元计价的债券。
　　2025年以来，城投美元债发行量略有提升，但受城投融资限制影响，年内净融资大幅流出。
　　对于城投平台，发行城投美元债有助于：1）融资渠道多元化；2）募资用途受限更少；3）提升公司在国际资本市场的地位和知名度。
　　对于投资者，城投美元债的优势在于：1）以美债无风险利率为锚，收益率较高；2）安全性有一定保障，不会轻易出现违约。
　　发行架构与参与方式
　　（1）发行架构：分为直接发行和间接发行，间接发行包括母公司跨境担保、维好协议、备用信用证。近年城投美元债间接发行规模占比较高。
　　（2）参与方式：通常需要借助“通道”或进行交易架构的设计。常见路径包括通过QDLP/QDIE、QDII/RQDII等通道或者TRS衍生品交易等方式。
　　城投美元债存量观察
　　截至2025年9月30日，存续城投美元债共348只，合计约640.63亿美元。
　　区域分布：城投美元债主要分布在经济大省，如山东、浙江、江苏。
　　评级：多数城投美元债无国际评级，境内主体评级多在AA+及以上。
　　剩余期限：短债比例较高，1-2年、2-3年占比分别达到30.07%、43.67%；。
　　行政级别：以地市和区县为主，浙江区县城投美元债超90亿美元。
　　票面利率：7%以上的高票息资产主要分布在山东（30.15亿美元）等地，整体融资成本较高，弱资质区域平均票面利率在6%以上。
　　估值水平：收益率整体处于较高水平，贵州、新疆、河北、云南的平均估值均在7%以上。
　　城投美元债何处寻机会？
　　丰厚的票息收益
　　对比同一发债主体在境内外的发行票面利率，可以看出城投美元债存在较为充足的票息收益挖掘空间。
　　本文共筛选出45只与境内相似券的发行利差大于250BP的城投美元债，其中不乏经济发达地区的主要平台。对收益有一定要求的投资者，可以结合风险偏好适度参与，优先关注地区经济财政实力较强的高等级主体，同时守住风险底线。
　　超额利差带来的套利机会
　　城投美元债的估值收益率总体高于境内城投债，具有明显的超额利差，在信用下沉时还需警惕风险，守住底线。若后续美联储降息落地，或再次给城投美元债的利差下行提供机会。
　　本文共筛选出14组与境内相似券的超额利差在100BP以上的城投美元债，或存在一定套利机会，可优先关注经济发达地区、剩余期限较短的高等级主体。
　　风险提示
　　政策边际变化；市场风险超预期；美国货币政策变动