二永债作为流动性较好的品种，其相较之前发生了较多的变化，同时7月以来，二永债也出现了较大的卖盘，本文分析其特点以及给出当前对其的判断，以供投资者参考。
　　二永债因含减记条款、清偿顺序靠后，信用溢价更高，其票面利率普遍高于同评级普通信用债。从历史数据看，过往整体利率较高的环境下，二级资本债的收益率高于同期限同评级普通信用债的收益率，但2024年债牛之下，进入了低利率的环境，二级资本债收益率反而低于普通信用债，或主要原因为资产荒下对二级资本债的抢筹。
　　8月8日之前，利息收入的免税优势是二永债相比普通信用债最显著的优势。但《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》发布之后，投资二永债新券的利息收入增值税由0升至6.34%（考虑增值税及附加），由此对收益率的影响大概在10bp左右。
　　截至9月24日，今年二永债发行约1.3万亿元，净融资约3100亿元。今年国有行和股份行平均发行利率为2.04%和2.15%，相较2020年下降近200bp，在今年利率普遍较低的背景下，二永债预计以赎回为主。我们根据此前的批复额度和发行情况测算了未来一年二永债的供给情况，不过相较于供给，二永债的价格更受需求及利率环境的影响，尤其基金的买卖行为对二永债价格有较为明显的影响。
　　8月下旬以来，二级资本债利差跟随利率债同步调整。一方面宏观基本面制约债市走熊，7月以来股市走强，债市对比股市性价比不足的特点愈发明显，同时公募基金赎回新规也牵动着债市的情绪，十债收益率在8月下旬开始震荡上行，AAA- 5Y二级资本债利差基本同步上行。同时，9月19日以来，二级资本债利差几乎直线上行，主要原因在于基金大幅减持。展望后市，债市震荡偏弱的背景下，基金负债端赎回扰动或将继续存在，由此二级资本债利差的波动是需要关注的问题，对交易盘而言，建议以短久期为主，对配置盘而言，可逢调整逐步配置。
　　风险提示：流动性超预期收紧的风险；数据更新不及时及提取失误等风险；股债市场超预期调整的风险；超预期信用违约事件