医药行业
　　特朗普对进口创新药加征关税，但实际影响或有限，建议逢低布局
　　特朗普宣布10月起对所有品牌/专利药征收100%关税。美国总统特朗普通过社交媒体宣布自10月1日起，将对所有进口的品牌药或受专利保护的成品药及制剂征收100%关税，除非该制造商正在美国境内建设生产设施（包括动工或在建）。此关税政策不适用于仿制药、生物类似药及原料药/API等中间体。
　　对中国创新药产业链影响有限，无需过度担忧：1）创新药：当前自主出海品种多在美自建产能或已将生产外包给美国本土CMO，而大部分国产创新药出海采用BD模式。2）CXO：出口产品以原料药/生物药原液为主，暂不受影响，制剂/成品药出口比例较低，下游MNC客户投资建厂尚需时日，短期内对CXO订单直接冲击有限，长期来看政策变化也可能影响其建厂节奏。总体而言，表面上此次美国加征药品关税短期冲击集中于依赖海外生产之跨国药企、倒逼其在美国建厂，但整体覆盖范围有限、对于中国医药产业链的整体影响或可控，与特朗普政府此前的高调言论相比也有所收敛。
　　投资启示：4Q25板块催化剂：1）ESMO大会将于10月中下旬举行，我们建议重点关注康方生物、科伦博泰、荣昌生物等有重磅数据读出的公司；2）医保谈判结果和第一版商保创新药目录将于10-11月公布。中长期我们推荐以下细分方向：1）创新药：三生制药、德琪医药短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值；先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联。